电子行业：资本开支预示新一轮成长，封测行业景气度提升-20200420-广发证券-11页_1mb

电子行业总结

核心内容

电子行业中的半导体封测领域正经历新一轮的成长周期，资本开支的变动成为判断行业景气度的重要指标。封测企业作为资产密集型行业，其固定资产与资本开支对营收变化有显著影响。从国内主要封测企业“资本开支/营收”指标来看，整体在15%~25%之间，显示其资本开支强度较高。中国大陆企业在2015年后资本开支强度明显超过海外企业，反映出半导体封测产业向中国大陆转移的趋势。

主要观点

• 资本开支与营收关系紧密：封测企业营收与固定资产之间存在相对稳定的比例关系，且固定资产增速领先于营收增速，资本开支变化可作为行业增长的指标。
• 资本开支指引预示行业景气度：全球主要封测企业如安靠的资本开支变化趋势与营收增速高度吻合，显示出资本开支是行业景气度的重要风向标。2019Q4安靠上调2020年资本开支至5.5亿美元，表明对未来景气度的乐观预期。
• 行业景气度持续回升：随着半导体整体景气周期见底回升，晶圆厂大幅扩产，带动中下游封测企业提高资本开支，推动行业景气度上行。
• 国产替代趋势明显：国内封测企业凭借更高的资本开支强度，正在逐步替代海外企业，成为行业发展的主力。

关键信息

资本开支强度对比

• 中国大陆：资本开支强度波动较大，自2015年起显著超过其他地区。
• 中国台湾：资本开支强度相对稳定，整体呈下降趋势。
• 海外：如安靠，资本开支强度随行业波动较小，整体呈平稳或下降趋势。

资本开支与营收变化趋势

• 国内主要封测企业（华天科技、长电科技、通富微电）营业收入与固定资产总值增速同向变化，固定资产增速领先。
• 2019年下半年，半导体景气周期见底回升，推动晶圆厂大幅扩产，带动封测企业资本开支上升。

投资建议

• 重点公司：长电科技、华天科技、晶方科技、通富微电等国内封测龙头企业。
• 行业前景：封测行业景气度持续恢复，部分细分领域如CIS封测表现尤为强劲，带来价格和业绩弹性。
• 投资评级：整体行业评级为“买入”，主要公司评级也为“买入”。

风险提示

• 行业景气度下滑风险
• CIS行业景气度低于预期风险
• 产品价格下滑风险
• 并购整合低于预期风险
• 外部环境变化风险

行业投资评级说明

公司投资评级说明

重点公司估值与财务分析（2020E）

分析师信息

• 许兴军：首席分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券发展研究中心，带领团队荣获2019年新财富电子行业第一名。
• 王亮：资深分析师，复旦大学经济学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 余高：资深分析师，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 王璐、彭雾、王昭光、蔡锐帆：均为广发证券研究助理，具备相关专业背景，自2015年起加入广发证券发展研究中心。

联系方式

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