20211111-国信证券-腾讯控股-00700.HK-低于预期的背后_广告拖累收入_核心壁垒及基本盘不变_13页_1mb

腾讯控股(00700.HK) 2021年三季度财报分析总结

核心内容

腾讯控股在2021年第三季度财报中，整体表现略低于市场预期，但核心业务依然保持稳健增长。主要业务板块包括网络游戏、金融科技及企业服务、网络广告等。尽管广告业务受到监管及宏观环境影响，拖累整体收入增长，但游戏、金融科技及视频内容等业务表现亮眼，显示腾讯在多个领域的持续竞争力。

主要观点

1. 收入与盈利情况

• 营收：2021Q3腾讯实现营收1424亿元，同比增长13%，低于彭博一致预期2%。
• Non-IFRS净利润：318亿元，同比减少2%，低于彭博一致预期2%，主要受分占联营及合营公司损益影响。
• Non-IFRS经营利润：同比增长7%，基本符合市场预期。

2. 网络游戏业务

• 总收入：449亿元，同比增长8%，超出彭博预期1%。
• 手游收入：425亿元，同比增长9%，其中头部游戏如《王者荣耀》《部落冲突》等拉动增长。
• 端游收入：117亿元，同比增长1%，超出市场预期2%。
• 海外表现：海外游戏收入同比增长20%，剔除货币影响后增速达28%，占网络游戏收入的25%。
• 大DAU产品：腾讯在大DAU产品方面依旧强势，多款游戏保持高活跃度，如《英雄联盟》手游和《金铲铲之战》。

3. 金融科技及企业服务

• 总收入：433亿元，同比增长30%，低于彭博预期2%。
• 增长因素：商业支付金额增加，日活跃用户及支付频率健康增长。
• 挑战：部分地区疫情反复，线下支付交易金额增速放缓。

4. 网络广告业务

• 总收入：225亿元，同比增长5%，低于彭博预期8%。
• 主要影响因素：监管政策及宏观环境影响，广告主需求疲弱，尤其是教育、保险和游戏行业。
• 毛利率：46.4%，同比和环比均下降，主要因视频号流量未商业化及广告ROI降低。

关键信息

盈利预测与估值

• Non-IFRS净利润预测（亿元）：
  • 2021E: 1320（下调1.8%）
  • 2022E: 1512（下调5.1%）
  • 2023E: 1777（下调7.9%）
• 市盈率（PE）：
  • 2021E: 29.2
  • 2022E: 25.5
  • 2023E: 21.7
• 市净率（PB）：
  • 2021E: 5.57
  • 2022E: 4.70
  • 2023E: 3.97
• EV/EBITDA：
  • 2021E: 40.1
  • 2022E: 33.2
  • 2023E: 29.2

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：游戏基本盘稳固，视频号商业化潜力大，海外游戏市场空间广阔，长期发展向好。

风险提示

• 政策风险：监管政策可能对广告业务及金融科技产生影响。
• 新产品风险：新产品上线推迟或用户活跃度不及预期。
• 广告业务风险：广告价格持续低迷可能影响整体收入。
• 系统性风险：全球疫情不确定性可能影响业务表现。

财务指标概览

结论

腾讯在2021年第三季度财报中虽未达市场预期，但其核心业务表现稳健，尤其是游戏和金融科技板块。尽管广告业务受到多重因素影响，但中长期来看，腾讯仍具备较强的盈利能力和市场竞争力，未来增长潜力较大。因此，分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其长期价值。