20260828-西南证券-新乳业-002946.SZ-2026年中报点评_26Q2低温延续增长_费用优化对冲毛利承压_4页_1mb

26Q2 低温延续增长，费用优化对冲毛利承压 总结

核心内容概述

公司发布2026年中报，2026年半年度实现营业收入58.1亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长17.2%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比增长15.8%。其中，2026年第二季度实现营业收入29.7亿元，同比增长2.4%；归母净利润2.8亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长5.4%。

主要观点

• 增长主线：低温产品与液体乳成为主要增长动力，低温产品收入实现双位数增长，新品收入占比保持双位数。液体乳收入55.4亿元，同比增长9.4%。
• 渠道与区域表现：直销和经销渠道收入分别同比增长10.4%和7.0%，电商渠道收入同比增长28.3%。华东区域收入增长显著，同比增长19.0%；西南区域收入同比增长2.3%。
• 费用效率改善：销售费用率同比下降1.2个百分点至15.2%，管理费用率同比下降0.3个百分点至3.0%。费用优化支撑了利润增长，2026Q2单季营业利润同比增长24.3%。
• 毛利率承压：2026H1毛利率同比下降0.3个百分点至29.7%，2026Q2毛利率同比下降1.0个百分点至29.5%。毛利率下降主要受原材料成本上升及产品结构变化影响。
• 所得税率上升：2026Q2所得税率同比上升13.4个百分点至22.7%，对净利润增长产生一定抵消作用。
• 利润增长质量：2026Q2归母净利率同比提升0.3个百分点至9.4%，显示公司盈利能力有所增强。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.00元、1.21元、1.47元，对应动态PE分别为15倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。
• 未来展望：公司将继续推进低温产品与新渠道的渗透，预计下半年收入结构将优化。毛利率修复、费用效率可持续性及所得税率变化将共同决定利润弹性。

关键信息

财务表现

财务指标分析

营运能力

资本结构

风险提示

• 原奶价格大幅波动
• 高端化升级不及预期
• 乳制品消费需求恢复不及预期
• 食品安全风险

投资建议

公司维持“买入”评级，未来6个月内盈利增长有望持续，主要依赖低温产品和新渠道的持续发展。投资者应关注毛利率修复、费用效率的可持续性及所得税率变化等因素对利润弹性的影响。