20260803-国元国际控股-零跑汽车-09863.HK-产品矩阵和全球渠道不断完善_月度销量首次突破10万台_6页_1mb

报告摘要

零跑汽车（9863.HK）近期获得“买入”评级，目标价为59.81港元/股，较当前股价39.96港元有49.7%的上升空间。报告基于公司2026年至2028年的财务预测，认为其在战略与运营方面表现出色，交付量和盈利能力有望持续增长。

交付量突破：零跑汽车在2026年7月首次实现单月交付量突破10万台，成为国内首个达成此量级的造车新势力品牌。公司交付量增速显著，首个50万台交付耗时64个月，第二个缩短至12个月，第三个仅用8个月。
产品矩阵完善：公司于2025年12月推出首款MPV车型D99，2026年6月25日正式上市，7月开始交付。该车型提供增程与纯电双版本，具有长续航和智能化配置。同时，纯电车型A05已启动盲订，预计短期内上市，届时公司旗下将拥有十款车型，产品线更加丰富。
全球化布局加速：公司已覆盖全球40余个国家和地区，海外渠道网点近1000家，全球网络突破2000家。2026年上半年海外出口量近10万台，超过去年全年出口量。海外生产基地在西班牙、马来西亚、缅甸等地落地，形成“欧洲+东南亚”双核心制造格局，为全球市场提供支撑。
盈利预测与估值：预计公司2026年至2028年营业收入分别为1051.01亿元、1460.02亿元和1817.72亿元，同比增长分别为62.36%、38.92%和24.5%。归母净利润分别为36.61亿元、64.04亿元和82.83亿元，同比增长分别为580.01%、74.9%和29.35%。按2026年20倍PE计算，公司估值合理，对应目标价为59.81港元/股。

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	32,164.2	64,731.9	105,101.3	146,001.6	181,772.2
同比增长	92.06%	101.25%	62.36%	38.92%	24.50%
归母净利润	-2,820.8	538.4	3,661.1	6,403.5	8,282.8
同比增长	33.10%	-	580.01%	74.90%	29.35%
毛利率	8.38%	14.54%	11.70%	12.05%	12.23%
每股收益（元）	-1.98	0.38	2.57	4.50	5.83
PE@39.96HKD	-17.3	90.9	13.4	7.6	5.9

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
现金及现金等价物	6,378.3	10,984.9	18,371.2	24,360.3	30,181.3
应收款项合计	2,457.1	6,930.3	9,459.1	13,140.1	16,541.3
存货	2,022.6	4,548.5	8,408.1	11,680.1	14,723.5
流动资产合计	26,452.7	39,661.7	52,634.7	65,977.8	78,042.8
固定资产净值	5,537.5	10,243.1	11,267.4	11,830.8	12,067.4
非流动资产合计	11,193.9	23,156.5	25,472.1	27,578.8	28,787.7
总资产	37,646.5	62,818.2	78,106.8	93,556.6	106,830.6

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	32,164.2	64,731.9	105,101.3	146,001.6	181,772.2
营业成本	29,469.8	55,319.9	92,804.4	128,408.4	159,541.4
营业利润	-3,477.3	-475.8	2,503.8	4,941.5	6,006.8
归母净利润	-2,820.8	538.4	3,661.1	6,403.5	8,282.8

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动产生的现金流量净额	8,470.8	12,623.0	14,346.6	13,950.7	13,894.9
投资活动产生的现金流量净额	-13,323.0	-11,086.1	-9,977.5	-10,476.3	-9,952.5
筹资活动产生的现金流量净额	-503.5	3,097.1	3,017.2	2,514.8	1,878.5
现金及现金等价物净增加额	-5,353.1	4,606.6	7,386.3	5,989.1	5,820.9