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利率 | 30年国债突破，“诱多”还是趋势？

核心内容总结

本周，30年期国债收益率出现明显下行，突破震荡区间。市场对超长债的做多情绪显著增强，主要由券商和基金推动。尽管市场担心这种做多行为的持续性，但分析师认为，当前宏观逻辑支持债市走强，且市场担忧因素逐步减少，仅剩政府债供给压力。

主要观点

1. 超长债表现分析

• 收益率下行：本周三收益率正式突破震荡区间，周五进一步下行。
• 主要买盘：基金和券商是10Y以上国债的主要买盘，基金年内累计净买入约3400亿元，创2022年以来新高。
• 机构行为：中小行、券商等交易盘普遍欠配，基金负债端稳健，推动超长债收益率下行。

2. 政府债供给压力分析

• 供给偏慢原因：项目质量不及预期，各地项目申报更加谨慎。
• 发行进度：截至7月31日，国债净融资进度为52%（去年同期62%），新增地方债发行进度为55%（去年同期61%）。
• 预计供给：2026年8-10月政府债净融资压力同比环比均显著上升，月均净融资13713亿元。
• 地方债缩量：即使地方债发行缩量至预计值90%，政府债净融资压力仍较高。

3. 信用债表现与趋势

• 上半年表现：信用债整体好于利率债，主要因票息策略、信用利差高位、资金宽松及风险可控。
• 未来展望：信用债性价比下降，利差压缩空间有限，流动性溢价可能回吐，信用风险逐渐显现。

关键信息

• 市场情绪：市场担忧因素逐步落地或证伪，宏观逻辑逐渐支持利率下行。
• 流动性状况：央行恢复流动性投放，资金利率稳定在1.35～1.4%区间。
• 久期策略：基金久期上行，分歧度下降，市场一致性预期上升。
• 建议：建议继续保持多头思维，不要降久期，调整即买入。

本周市场动态

• 资金面：上周央行逆回购净投放1745亿元，资金整体宽松。
• 收益率变化：10年期国债收益率全周下行1.22BP至1.73%，10年国开债收益率持平在1.78%。
• 期限利差：1年与10年国债期限利差收窄0.7BP至58.93BP，1年与10年国开债期限利差收窄0.85BP至37.81BP。

下周关注点

• 长鑫科技挂牌（7月27日）
• 中央政治局会议（待定）
• 美联储主席沃什召开货币政策新闻发布会（7月30日）
• 美国6月PCE物价指数同比（7月30日）
• 中国7月官方制造业PMI（7月31日）

风险提示

1. 流动性变化超预期：市场流动性可能因机构和央行行为变化而出现意外波动。
2. 货币政策超预期：央行可能采取超出预期的货币政策，影响市场流动性。
3. 经济表现超预期：若经济超预期回升，可能减少资金放松的必要性，导致流动性进一步收紧。

报告分析师

• 孙彬彬（SAC执业证书编号：S0160525020001）
• 隋修平（SAC执业证书编号：S0160525020003）
• 郑艺鹏（联系人）