建筑行业专题：人民币汇率波动加剧，国际工程迎来阶段性机会-20180719-联讯证券-16页-1mb

国际工程承包行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了人民币汇率波动对国际工程承包行业的影响，指出人民币贬值趋势为该行业带来阶段性投资机会。同时，报告强调了国际工程公司在海外市场的发展潜力，并对部分重点公司进行了详细分析，给予整体“增持”评级。

主要观点

• 人民币双向波动是大势所趋：2010年以来，人民币长期升值，但2016年后出现贬值趋势。央行更倾向于人民币双向波动，而非单边升值或贬值。
• 汇率波动对国际工程公司影响显著：人民币贬值有利于提升投标成功率、改善汇兑损益、降低承包成本、增加收入利润确认，对国际工程公司形成利好。
• 2017年汇兑损益影响显著：尽管毛利率提升，但净利润率因汇兑损益而有所下降，财务费用率也明显上升，显示汇率波动对业绩有较大影响。
• 部分公司业绩弹性大：神州长城、中材国际、北方国际和中工国际因外币资产规模大，人民币每贬值0.1元，其净利润影响占比分别达到10.62%、10.52%、9.60%和7.07%。
• 海外市场仍有巨大空间：中国企业在国际工程市场的占有率仅为10.83%，远低于ENR250强整体32.5%的水平，显示海外业务发展潜力大。
• 板块景气度提升：2018年以来，对外承包工程完成额与新签合同额增速明显提升，显示行业景气度改善。
• 估值处于历史低位：主要个股自2015年以来跌幅巨大，对应2018年PE仅在个位数，具备一定投资吸引力。
• 重点公司推荐：中工国际、中材国际和北方国际因海外业务占比高、业绩弹性大，被重点推荐。

关键信息

汇率波动对国际工程公司的影响

• 投标成功率：人民币贬值使投标价格更具竞争力，提高中标率。
• 汇兑损益：外币资产在人民币贬值时产生汇兑收益，反之则为损失。
• 成本影响：人民币贬值降低采购成本，提升国际竞争力。
• 利润影响：人民币贬值使结算款项价格降低，增加订单量和利润。

行业数据

• 2016年ENR250强国际承包商总收入：1.44万亿美元，其中国际业务收入为4681.2亿美元，占比32.5%。
• 中国上市公司海外业务收入占比：2016年为10.83%，显示海外业务增长空间大。
• 2018年对外工程承包完成额增速：12.90%，新签合同额增速为13.4%。

重点公司分析

• 中工国际：海外业务占比最高，2017年营业收入109.09亿元，净利润14.84亿元，同比增长分别为35.24%和15.98%。公司正筹划重大资产重组，股票停牌。
• 中材国际：全球最大的水泥工程系统集成服务商，2017年营业收入195.54亿元，净利润9.77亿元，同比增长分别为2.88%和91.04%。海外业务占比高，具有较强盈利能力。
• 北方国际：背靠北方工业集团，发展后劲充足，2017年营业收入97.3亿元，净利润4.99亿元，同比增长分别为11.05%和8.29%。海外订单稳定增长。

投资建议

• 整体评级：给予国际工程板块“增持”评级，认为估值具备吸引力。
• 推荐公司：中工国际、中材国际和北方国际因汇率弹性大，被重点推荐。

风险提示

• 人民币大幅升值：可能抵消汇率贬值带来的收益。
• 海外政治风险：项目所在国的政治环境可能影响业务进展。
• 大盘系统性风险：市场整体下跌可能影响板块表现。

总结

国际工程承包行业受人民币汇率波动影响显著，人民币贬值为行业带来阶段性机会。尽管近年来行业毛利率有所提升，但净利润率受汇兑损益影响较大。随着人民币贬值趋势的显现，行业估值有望改善，部分重点公司因海外业务占比高、业绩弹性大，成为投资首选。整体来看，国际工程板块处于战略机遇期，具备投资价值。