20180704-广发证券-建筑行业跟踪分析报告_人民币汇率波动_关注低估值国际工程公司_8页_522kb

建筑行业跟踪分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了人民币汇率波动对建筑行业中国际工程板块的影响，重点指出人民币贬值对国际工程公司有利，主要体现在收入、毛利率和汇兑损益三个方面。同时，报告建议关注业绩弹性较大、当前估值较低的国际工程公司。

主要观点

1. 人民币汇率波动趋势

• 自2018年4月以来，人民币兑美元中间价持续贬值，截至7月3日，人民币兑美元中间价为6.6497，较18年低点6.2764上升3733bp。
• 人民币贬值主要由以下因素驱动：
  • 中国与美国处于不同的经济周期，中国经济增速放缓，美国经济向好。
  • 中美货币政策一松一紧，人民币面临下行压力。
  • 全球风险偏好转移，新兴市场货币普遍贬值，人民币亦受其影响。

2. 国际工程板块的海外收入占比

• 建筑板块上市公司中，海外收入占比达到5%以上的共有29家。
• 其中，中工国际、中材国际、北方国际、中钢国际四家公司海外收入占比超过50%，分别为94.9%、81.3%、67.2%和66.3%。
• 其他海外收入占比较高的公司包括中国化学、中国交建、中国电建、利亚德、苏交科、东方铁塔等，均在20%以上。

3. 人民币贬值对国际工程公司的利好

• 提升订单竞争力：人民币贬值使以美元报价的订单金额相对降低，有助于提升新签订单的投标竞争力。
• 提高毛利率：美元计价的成本折算为人民币后会降低，从而提升整体毛利率。
• 减少汇兑损失：人民币贬值将减少外币折算差价带来的汇兑损失，进而增厚公司业绩。

关键信息

1. 汇率波动对财务表现的影响

• 以中材国际为例，人民币贬值期间（2014-2016年），公司汇兑损失减少，归母净利润显著提升。
• 2017年人民币升值期间，中材国际汇兑损失达3.38亿，占总收入的0.58%，拉低净利率。
• 人民币贬值将提升国际工程公司净利润的敏感性，其中中材国际和中工国际对汇率变动最为敏感，敏感性分别为32.1%和25.7%。

2. 估值情况

• 截至2018年7月3日，国际工程板块PE估值为12.0倍，PB估值为1.76倍，均处于历史最低水平。
• 建议关注低估值、业绩弹性大的国际工程公司，如中材国际、中工国际等。

3. 行业评级与投资建议

• 行业评级为买入。
• 投资建议：在人民币贬值预期下，国际工程板块将受益，建议投资者关注相关标的。

风险提示

• 人民币汇率发生异常波动；
• 宏观经济异常波动；
• 利率上行风险；
• 相关公司业绩不及预期；
• 应收账款回收不及预期。

表格汇总

表1：建筑板块海外营业收入情况

图表说明（关键图示）

• 图1：人民币呈现贬值趋势
• 图2：新兴市场货币普遍处于贬值区间（林吉特、兰特）
• 图3：新兴市场货币普遍处于贬值区间（泰铢、墨西哥比索）
• 图4：海外订单收入将受益于人民币贬值
• 图5：国际工程板块毛利率与人民币汇率变化
• 图6：中材国际财务费用与人民币汇率变化
• 图7：中材国际汇兑损失与人民币汇率变化
• 图8：中国化学海外收入占比逐渐提升
• 图9：中国化学汇兑损失与人民币汇率变化
• 图10：中材国际、中工国际对汇率较为敏感
• 图11：国际工程板块估值达到历史底部

投资建议

• 建议关注中材国际和中工国际，因其对汇率变动敏感，且当前估值处于历史低位。
• 人民币贬值将对国际工程板块产生积极影响，提升收入、毛利率和减少汇兑损失。

联系方式

• 分析师：姚遥，广发证券发展研究中心
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