20150901-中泰证券-互联网零售_2015年半年报总结-行业盈利继续低迷_互联网零售收入快速增长_14页_485kb

互联网零售行业季度总结（2015年9月）

核心内容概览

2015年第二季度，互联网零售行业整体表现低迷，但收入仍保持较快增长，而传统零售行业收入增速放缓，盈利能力显著下滑。报告指出，传统零售利润增速再度下滑，互联网零售因前期低基数效应，利润增速降幅有所收窄。尽管如此，行业整体景气度仍处于低迷状态。在这一背景下，报告推荐了徐家汇、科通芯城和步步高作为重点投资标的。

主要观点

• 行业整体表现：
  • 传统零售：收入增速低位持稳，但盈利能力显著下滑。
  • 互联网零售：收入保持较高增速，但因费用率上升，利润继续下滑，但降幅收窄。
• 细分领域分析：
  • 超市及连锁：渠道议价能力提升，但总资产周转率下降，导致ROE下降。
• 投资策略：
  • 推荐徐家汇（高安全边际、高分红、高盈利）；
  • 推荐科通芯城（商业模式优秀、硬蛋提供新业绩增长点）；
  • 推荐步步高（估值具备吸引力、管理层高执行力）；
  • 推荐京东商城（海外投资者关注，优质电商企业强者恒强）；
  • 其他重点推荐公司包括苏宁云商、中央商场、海宁皮城、鄂武商A、小商品城等。

关键信息

2015年上半年行业表现

• 传统零售公司：

  • 收入增速：1.85%
  • 扣非净利润增速：-14.47%
  • 经营现金流：显著下滑，盈利质量下降

• 互联网零售公司：

  • 收入增速：16.37%
  • 扣非净利润增速：-6.68%
  • 费用率持续走高，影响盈利能力

重点公司表现

行业趋势与分析

• 收入：

  • 传统零售收入增速保持低位，但略有回升。
  • 互联网零售收入增速相对较高，且呈现逐季度提升趋势。

• 毛利率：

  • 传统零售毛利率波动较大，存在季节性。
  • 互联网零售毛利率相对稳定，但受促销活动影响有所下降。

• 费用率：

  • 传统零售费用率弱增长，呈现周期性。
  • 互联网零售费用率持续上升，主要由于电商开发和运营投入。

• 利润率：

  • 传统零售利润率周期性明显，但整体保持平稳。
  • 互联网零售利润率持续受费用率压制，整体处于较低水平。

• 经营现金流：

  • 传统零售和互联网零售经营现金流均呈下降趋势，盈利质量下滑。

营运能力分析

• 存货周转：稳定，未受消费环境影响。
• 应收账款周转：提升，回款能力增强。
• 应付账款周转：下降，显示对上游议价能力提升。
• ROE：整体下降，主要由于总资产周转率下降。

公司表现亮点

• 业绩增长：6家公司（上海九百、豫园商城、高鸿股份、老凤祥、海岛建设、秋林集团）在两个报告期内扣非净利增速均排名前20。
• 业绩稳定：11家公司（如杭州解百、宏图高科、永辉超市等）在两个报告期内扣非净利增速均为正。

风险提示

1. 市场系统性风险：互联网零售板块高弹性，市场下行将带来较大压力。
2. 过度资本开支：线上平台建设需大量投入，若GMV不及预期，将影响资本回报率。
3. 盈利模式不清晰：传统零售转型互联网模式若长期缺乏明确盈利模式，将影响投资者信心。

结论

在2015年第二季度，互联网零售行业虽保持收入增长，但盈利仍面临挑战。传统零售行业收入增长乏力，盈利能力下滑。在投资策略上，建议关注具备高安全边际、高分红及良好盈利表现的公司，如徐家汇、科通芯城和步步高。同时，注意行业风险，尤其是市场波动、资本开支及盈利模式的不确定性。