20220312-安信证券-公牛集团-603195.SH-Q4单季度收入增速环比Q3提升_5页_392kb
报告摘要
公牛集团2021年业绩快报及投资分析总结
核心内容概述
公牛集团（603195.SH）于2022年3月12日发布了2021年业绩快报。公司全年实现收入124.2亿元，同比增长23.6%；净利润28.1亿元，同比增长21.6%。其中，2021年第四季度单季度收入34.1亿元，同比增长17.4%；净利润6.1亿元，同比下降15.1%。尽管Q4收入增速环比Q3有所提升，但受成本压力和产品结构变化影响，盈利能力有所下滑。
主要观点
收入增长与业务拓展
- Q4收入增长显著：2021Q4相比2019Q4收入增长35.9%，显示公司收入持续增长。
- 渠道优化：公司围绕前装环节一站式购买需求，推动装饰渠道的专卖化和综合化升级，转化率提升。
- 产品多元化：通过导入公牛墙开、插座、LED照明、断路器、生活电器（如浴霸）、智能门锁等多品类，实现收入快速增长。
- 新能源布局：公司布局新能源赛道，推出新能源充电枪/桩等新品类，为收入贡献增量。
盈利能力承压
- Q4净利率下降：2021Q4单季度归母净利率17.8%，同比和环比分别下降6.8个百分点。
- 原材料价格上涨：铜、塑料等主要原材料价格在2021年单边上涨，Q4维持高位，导致成本压力上升。
- 产品结构变化：智能电工照明业务的发展虽提升收入，但盈利能力弱于传统品类。
成本与盈利展望
- 短期成本压力：2022Q1铜价环比2021Q4上涨7%，塑料价格下降3%，公司短期内仍面临成本压力。
- 长期竞争力提升：公司在转换器、墙开插座领域竞争力稳固，LED照明、生活电器、充电枪/桩等新品类份额持续增长，收入有望保持较快增速。
- 业绩弹性预期：若原材料价格回落，公司有望实现较大的业绩弹性。
关键财务数据
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 10,040.4 | 10,051.1 | 12,422.0 | 14,263.9 | 16,310.6 |
| 净利润（百万元） | 2,303.7 | 2,313.4 | 2,813.0 | 3,221.2 | 3,822.4 |
| 每股收益（元） | 3.83 | 3.85 | 4.68 | 5.36 | 6.36 |
| 每股净资产（元） | 9.23 | 15.20 | 17.48 | 20.05 | 23.10 |
盈利与估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 35.8 | 35.6 | 29.3 | 25.6 | 21.6 |
| 市净率（倍） | 14.9 | 9.0 | 7.8 | 6.8 | 5.9 |
| 净利润率 | 22.9% | 23.0% | 22.6% | 22.6% | 23.4% |
| ROE | 41.5% | 25.3% | 26.8% | 26.7% | 27.5% |
| ROA | 31.1% | 18.6% | 20.5% | 21.3% | 21.9% |
| ROIC | 79.2% | 59.8% | 51.9% | 51.9% | 61.0% |
| 股息收益率 | 2.8% | 1.5% | 1.8% | 2.0% | 2.4% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：160元
- 未来增长预期：预计2022~2023年每股收益分别为5.36元和6.36元，公司有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。
风险提示
- 原材料价格波动：若原材料价格大幅上涨，可能导致公司盈利能力下降。
交易数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总市值（百万元） | 82,451.91 |
| 流通市值（百万元） | 10,368.68 |
| 总股本（百万股） | 601.18 |
| 流通股本（百万股） | 75.60 |
| 12个月价格区间 | 135.02/227.00元 |
财务指标分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 10.8% | 0.1% | 23.6% | 14.8% | 14.3% |
| 营业利润增长率 | 41.3% | 1.2% | 31.2% | 6.5% | 18.3% |
| 净利润增长率 | 37.4% | 0.4% | 21.6% | 14.5% | 18.7% |
| 毛利率 | 41.4% | 40.1% | 38.7% | 38.1% | 39.1% |
| 销售费用率 | 7.2% | 5.2% | 4.2% | 4.2% | 4.2% |
| 管理费用率 | 3.8% | 4.3% | 3.6% | 3.8% | 3.8% |
| 研发费用率 | 3.9% | 4.0% | 3.3% | 3.3% | 3.3% |
| 财务费用率 | -0.2% | -0.4% | -0.6% | -0.8% | -0.8% |
| 四费/营业收入 | 14.7% | 13.1% | 10.5% | 10.5% | 10.5% |
| 资产负债率 | 25.1% | 26.5% | 23.6% | 20.2% | 20.5% |
| 流动比率 | 3.08 | 3.43 | 3.71 | 4.37 | 4.34 |
| 速动比率 | 2.55 | 3.18 | 3.22 | 3.97 | 3.79 |
投资评级与风险
| 投资评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入-A | 未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 风险评级 | A—正常风险，B—较高风险 |
分析师声明
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总结
公牛集团在2021年实现了显著的收入增长，尤其在第四季度表现突出。尽管盈利能力受到原材料价格高位和产品结构变化的影响，但公司通过渠道优化和多元化业务拓展，增强了市场竞争力。未来若原材料价格回落，公司有望实现业绩弹性。分析师建议买入-A，预计2022~2023年每股收益将分别达到5.36元和6.36元，投资评级为买入-A，目标价为160元。
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