20260809-国金证券-公用事业行业研究_考核电力供应裕度_关注红利演绎节奏_11页_1mb

公用事业行业研究总结

核心内容概览

本报告围绕公用事业行业，特别是电力、煤炭及燃气板块，分析了行业政策、市场表现及未来投资逻辑，提出关注“利与红利”行情的演绎节奏，并强调了新型电力系统建设对行业的影响。

主要观点

1. 新型电力系统规划落地，电力供应充裕首设硬约束

• 政策背景：国家发改委、能源局联合发布《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出到2030年新型电力系统初步建成。
• 关键指标：
  • 全国发电总装机达54亿千瓦；
  • 非化石能源装机、发电量占比分别达到65%和50%；
  • 电力供应充裕度（顶峰有效可供电容量/最大负荷）由<1.1提升至>1.1；
  • 独立储能新增8000万千瓦，等效顶峰时长力争达4小时；
  • 虚拟电厂、车网互动等新业态纳入统筹布局。
• 重点方向：安全保供、调节资源、绿色转型成为建设重点，推动行业向规模与质量并进发展。

2. 煤价回升+负荷屡创新高提振电价预期，板块低配低估明显关注配置机会

• 煤价情况：秦皇岛5500大卡现货煤价回升至844元/吨，同比上涨25.2%。
• 火电表现：火电已处于业绩与估值双底，容量电价及市场化交易有望提升盈利稳定性。
• 水电改善：来水改善明显，发电量增长可期，水电板块盈利预期增强。
• 核电政策：多地出台政策支持核电入市，提高电价支撑，增强盈利稳定性。
• 基金持仓：公用事业板块配置比例降至0.26%，煤炭板块降至0.21%，处于历史低位。

3. 利与红利的再深化与再拓展，关注红利行情的演绎节奏

• 投资逻辑：在市场风格偏向进攻的背景下，煤炭与火电板块通过量利双升表现亮眼，年初至今涨幅位列全市场前3。
• 未来展望：
  • 红利扩张：关注部分业绩触底、估值较低、股息率高的资产；
  • 红利深化：进一步降低对息差或股息率的要求，打开估值空间；
  • 火电机会：火电板块盈利降幅可控，股息率仍维持4-5%水平，具备价值重估潜力。

4. 板块估值与交易情况

• 估值水平：
  • 公用事业板块PE为19.46，分位数为54.07%；
  • 煤炭板块PE为17.96，分位数为90.63%；
  • 公用事业板块PB为1.75，分位数为43.23%；
  • 煤炭板块PB为1.69，分位数为94.70%。
• 交易情况：
  • 公用事业板块成交量/额占比冲高后回落；
  • 煤炭板块成交量/额占比近期有所回落；
  • 2026年年初至今，煤炭与公用事业板块分别上涨17.27%和2.85%，涨幅居前。

关键信息

• 电力供应充裕度首次被列为约束性指标，推动系统安全与调节能力提升。
• 煤价上涨与负荷回升对火电盈利形成支撑，提升电价预期。
• 水电来水改善明显，发电量有望增长，板块盈利预期增强。
• 核电入市政策逐步落地，支持电价稳定，增强盈利支撑。
• 基金配置持续偏低，公用事业与煤炭板块存在低估机会。
• 电价波动加大，现货市场电价存在不确定性，但整体趋势向好。
• 天然气价格分化，欧洲与美国气价回落，国内LNG价格小幅上涨。

相关标的

• 火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；
• 水电：川投能源、长江电力、国投电力；
• 煤炭：陕西煤业、淮北矿业；
• 燃气：九丰能源。

风险提示

• 煤价波动：若煤价超预期上涨，将压缩火电盈利空间。
• 绿电消纳：风光装机增长若不及电网调节与负荷增长，可能导致弃风弃光率上升。
• 电力改革：若市场化改革推进不及预期，可能影响盈利稳定性与现金流改善。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

结论

本报告认为，公用事业行业在新型电力系统建设推动下，具备长期增长潜力。当前板块估值处于低位，红利资产配置逻辑清晰，火电、水电及核电板块盈利有望改善，值得关注配置机会。同时，需警惕煤价波动、绿电消纳及电力改革政策不及预期等风险。