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东吴证券晨会纪要总结

📅 晨会时间

• 日期：2025年11月14日
• 分析师：芦哲（证券研究分析方向）

📊 宏观策略核心观点

1. A股与2020-2021行情对比：

   • 相似点：政策驱动下的经济温和复苏、产业趋势相似（如AI算力、生物科技、消费等）、市场成交额和两融资金突破前高。
   • 不同点：
     • 流动性政策更多依赖结构性工具，而非大规模宽松；
     • 资金主导力量从外资变为战略资金，2026年外资和公募基金将加速入市；
     • 分析产业趋势仍以预期交易为主，实际业绩兑现尚未到来。

2. 行情阶段判断：

   • 当前处于牛市初期（慢牛），2026年将进入“创新牛”的中段，重点关注AI商用落地（如RedCap、算力配套设施）。

💰 固收金工观点

1. 债券市场：

   • 债市震荡难破，10年期国债收益率预计将维持窄幅区间。
   • 风险点：赎回费率新规实施可能短期造成利率上行，但过渡期平摊影响，长期仍关注政策面与基本面。

2. 外部数据：

   • 美国原油库存超预期增长，叠加需求疲软，本周美债收益率边际调整；
   • 美联储内部对降息路径分歧加大，市场博弈加剧。

🏆 推荐个股

🔧 翱捷科技：

• 技术亮点：深耕蜂窝基带芯片，产品布局包括5G RedCap、智能手机SoC、ASIC等。
• 核心优势：国产替代加速，技术积累逐步兑现，盈利改善预期较强。
• 评级：买入

⚕️ 百济神州-U：

• 产品驱动：核心产品泽布替尼全球放量，创新药管线逐步商业化。
• 财务改善：净利润快速修复，下调估值预期反映了对业绩增长的看好。
• 评级：买入

⚠️ 风险提示

• 宏观不确定性：美联储降息不及预期、国内“反内卷”政策效果不达预期；
• 市场博弈：流动性波动、科技板块估值短期压力；
• 产业落地延迟：AI商用、高端芯片制造进展缓慢。

📝 免责声明

本报告不具备操作建议，所有观点基于过往分析，不构成投资决策依据，风险自行承担。
评级标准：买入（预期未来6个月相对基准涨跌幅15%以上），增持（5%-15%），中性（-5%-5%），减持（-15%-5%），卖出（15%以下）。