20211014-德邦证券-9月货币信贷数据点评_三季度底部徘徊_四季度温和回升_12页_1mb

宏观点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券宏观分析师芦哲撰写，分析了2021年9月金融数据，并展望了10月至12月的宏观经济走势与货币政策方向。重点围绕社融、信贷、债券融资及票据融资的变化，探讨结构性“定向宽信用”政策的效果及对债券市场的启示。

主要观点与关键信息

1. 四季度社融增速或温和回升

• 社融延续筑底：9月社融存量增速回落至10.0%，旧口径社融增速为9.3%，显示社融仍在惯性下滑。
• 主要推动因素：
  • 再贷款政策加码：四季度或推出“绿色再贷款/再贴现”工具，继续支持中小企业和碳减排领域。
  • 信贷政策优化：针对房地产调控导致的局部风险，央行或调整政策以支持首套房购置和改善型需求，促进中长期贷款增长。
  • 政府债券发行提速：基于2020年低基数效应，2021年四季度政府债券融资规模或推动社融增速回升，预计10月至11月平均发行规模达6,500亿元。

2. 信贷结构延续短期化趋势

• 信贷总量增长：9月新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增2,327亿元。
• 中长期贷款疲软：中长期贷款占比降至69.97%，居民中长期贷款受房地产调控影响显著减少。
• 票据融资“该弱不弱”：票据融资同比多增3,985亿元，显示央行通过“定向宽信用”政策支持中小微企业融资。

3. 债券融资小幅回落

• 企业债净融资低迷：9月企业债净融资仅1,400亿元，同比仅多增84亿元。
• 政府债拖累社融：9月政府债券融资同比少增2,007亿元，但四季度基数效应减弱，预计社融增速回升。

4. 企业活化程度下降、财政存款延续缓支

• M2-M1剪刀差扩大：9月M2同比增长8.3%，M1增长3.7%，剪刀差扩大至4.6个百分点。
• 财政支出节奏偏慢：9月财政存款减少5,031亿元，但同比仍少支出3,286亿元，显示财政政策发力不足。

5. 结构性“定向宽信用”政策效果分析

• 政策方向明确：央行在三季度强调“结构性宽信用”，推动再贷款工具落地，支持中小微企业和绿色产业。
• 总量宽松可能性低：受经济下行压力、通胀预期及外部环境影响，全面降准概率较低，降息工具使用受限。
• 政策协调性增强：央行强调与财政、产业、监管政策的协同，以实现更精准的信用支持。

6. 债券市场启示

• 短期关注“滞胀”风险：市场担忧经济陷入“滞胀”，通胀与货币政策收紧双重压力或压制债券表现。
• 中期支撑依然存在：经济下行压力持续，货币政策“易松难紧”，债券资产中期仍有基本面支撑。
• 利率波动受控：社融与M2之差惯性回落，为债券市场提供安全边际。

风险提示

1. 滞胀压力超预期：若CPI上涨超预期，可能引发全面通胀压力，影响债券市场。
2. 跨境资金流动性风险：美债收益率上行或加剧跨境资金流出压力。
3. 美元指数走强：人民币汇率贬值压力上升，可能制约货币政策宽松空间。

附：分析师信息

• 姓名：芦哲
• 职位：德邦证券首席宏观经济学家
• 学历：中国人民大学、清华大学
• 经历：曾任世界银行集团、泰康资产、华泰证券
• 学术贡献：在多个金融与经济期刊发表论文，引用量过千，下载量过万
• 奖项荣誉：第五届邓子基财经研究奖得主，连续两年获得新财富固定收益研究第一名，2020年II China宏观第一名
• 社会兼职：中国首席经济学家论坛研究员、CWM50特邀青年研究员、人民大学重阳金融研究院客座研究员、多所高校研究生校外导师

投资评级说明

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