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会稽山（601579.SH）事件点评报告总结

核心内容概述

2025年4月1日，会稽山发布2024年年度报告，数据显示公司全年营收与净利润均实现同比增长，产品结构持续优化，品牌影响力逐步增强。分析师孙山山维持“买入”投资评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，盈利能力持续提升。

主要观点

营收与利润增长

• 2024年营收：16.31亿元，同比增长16%。
• 2024年归母净利润：1.96亿元，同比增长18%。
• 2024年扣非归母净利润：1.78亿元，同比增长15%。
• 2024年第四季度营收：5.70亿元，同比增长20%。
• 2024年第四季度归母净利润：0.84亿元，同比增长32%。
• 2024年第四季度扣非归母净利润：0.78亿元，同比增长35%。

盈利能力提升

• 毛利率：2024年提升5个百分点至52.08%，主要受益于中高档黄酒营收增长及产品结构优化。
• 销售费用率：同比上升6个百分点至20.33%，反映公司加大终端营销投入。
• 管理费用率：同比下降2个百分点至8.48%，体现管理效率提升。
• 净利率：同比提升0.2个百分点至12.10%，盈利能力持续增强。

产品结构优化

• 中高档黄酒营收：10.65亿元，同比增长31%，其中销量增长7%，吨价提升22%，带动整体产品结构升级。
• 普通黄酒及其他酒营收：5.18亿元，同比下降8%，显示公司正逐步放弃低附加值产品，聚焦高端市场。

关键信息

产品提价策略

• 2025年3月，公司发布产品提价公告，对多个系列黄酒进行不同幅度的提价（4-9%），旨在维护产品价盘，推动高端化发展。

渠道拓展与品牌建设

• 直销渠道：2024年营收3.02亿元，同比增长44%，显示公司在线上及线下直销模式上取得显著进展。
• 团购业务：公司持续通过圈层营销和品鉴馆建设拓展团购市场。
• 气泡黄酒：作为年轻化单品，计划通过达播渠道进一步推广，带动黄酒品类破圈。

盈利预测与估值

• 当前股价为12.2元，对应2025年PE为25.5倍，2026年为22.1倍，2027年为19.7倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心增强。

财务指标表现

• 资产负债率：2024年为18.0%，预计未来三年将维持在19.3%左右，财务结构稳健。
• 资产总计：2024年为45.63亿元，预计2027年将增长至51.25亿元，资产规模稳步扩张。
• 现金及现金等价物：从2024年的8.27亿元增长至2027年的14.38亿元，现金流状况良好。
• 应收账款周转率：从16.2提升至19.2，显示回款效率提高。
• 存货周转率：保持稳定在0.7，库存管理较为合理。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力和行业需求。
• 气泡黄酒增长不及预期：新产品推广效果存在不确定性。
• 兰亭增长不及预期：作为高端产品线，增长表现可能受市场接受度影响。
• 市场竞争加剧：白酒及黄酒行业竞争日益激烈，需警惕市场份额流失。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司营收与利润稳步增长，产品结构持续优化，品牌升级与渠道拓展策略成效显著，未来三年盈利预测显示增长趋势明确，估值逐步下降，具备中长期投资价值。

研究团队简介

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有6年行业研究经验，曾获多项分析师奖项，擅长基本面分析与中长期投资机会挖掘。
• 肖燕南：研究次高端白酒与软饮料板块。
• 张倩：研究调味品、速冻品及除徽酒外的地产酒板块。

证券分析师承诺

分析师承诺独立、客观地出具报告，且报告内容清晰准确，不因具体推荐意见而获得任何形式的补偿。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预测个股涨幅＞20%）
• 行业投资评级：推荐（预测行业指数涨幅＞10%）

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，华鑫证券不保证其准确性或完整性。
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