20170607-安信证券-证券：券商5月业绩点评：增长乏力个股分化，弹性降低估值底部_16页_1mb

2017年5月券商行业分析总结

核心内容概述

2017年5月，中国券商行业整体表现疲软，业绩增长乏力，股价持续分化。市场交易清淡、监管趋严、资金流出等因素对券商的经营环境造成了较大压力。尽管部分券商如第一创业、东方证券和中信证券在净利润环比增长方面表现突出，但整体行业仍面临较大的业绩挑战。

主要观点与关键信息

1. 券商表现：股价分化，业绩增长乏力

• 股价分化：2017年5月，WIND券商板块整体下跌2%，部分券商如方正证券、招商证券、光大证券表现较好，涨幅居前；而中原证券、华安证券、第一创业等则出现较大跌幅。
• 业绩表现：31家上市券商公布5月业绩，其中24家合计实现净利润42亿元，环比减少4%，同比减少35%。海通证券净利润最高，为7.1亿元。
• 环比增长：第一创业净利润环比增长366%，东方证券214%，中信证券88%，成为行业前三。
• 同比增速：华泰证券、海通证券、东方证券、山西证券净利润同比增速排名行业前列。

2. 市场回顾：经营环境未改善，业绩压力持续

2.1 股基交易额和两融余额双降

• 股基交易额：5月日均股基交易额为4653亿元，环比下降15%，同比下降1%。
• 两融余额：截至5月31日，市场两融余额回落至8696亿元，环比下降4%，同比上升5%。
• 资金流出：证券保证金净流出884亿元，新增资金供给不足。

2.2 股债承销规模下降，IPO发行放缓

• IPO发行规模：5月IPO发行规模降至151亿元，环比下降28%，同比上升134%。
• 再融资规模：5月再融资发行规模回落至447亿元，环比下降66%，同比下降72%。
• 债券承销：5月证券公司主承销债券总规模降至2377亿元，环比下降41%，同比下降2%。
• 债券推迟或失败：1-5月共有378只债券推迟或发行失败，规模达3232亿元，高于2016年同期。

2.3 自营浮亏压力仍存，资管业务转型

• 自营浮亏：尽管沪深300上涨1.5%，但上证综指、深证成指、中债总全价指数均出现下跌，券商自营收益承压。
• 资管业务：整改资金池和禁止通道业务促使券商加速向主动管理转型，资管规模温和上涨，截至2017年6月2日，集合理财规模达2.16万亿元。

3. 投资建议

3.1 估值分析

• 估值水平：2017年5月中旬，券商板块估值最低回落至1.71倍PB，截至6月7日为1.75倍PB，距离1.59倍的历史低点仍有约10%的空间。

3.2 纳入指数成分的券商

• MSCI纳入预期：若A股成功纳入MSCI指数，相关指数基金会增配A股，对纳入指数的券商如中原证券、华安证券、第一创业、中国银河等有利。

3.3 推荐标的

• 中国银河：业务结构稳定，投行和两融业务领先，资管规模增长迅速。
• 东方证券：自营投资能力强，业务结构多元化，定增预案有助于增强资本实力。
• 中信证券：净利润环比增长显著，估值最低，具备较强的估值修复潜力。
• 中原证券：被纳入沪深300指数，有望受益于资金增配，发展前景较好。
• 宝硕股份：通过增资扩股提升竞争力，受益于雄安新区建设。

风险提示

• 股市大幅波动风险：市场交易清淡可能导致股价波动加剧。
• 信用违约风险：市场利率上行和债券发行失败可能增加信用风险。
• 政策风险：监管趋严可能对券商业务产生进一步影响。

行业趋势与展望

• 市场清淡：交易量持续清淡，资金离场趋势明显，券商需应对流动性紧张。
• 业务转型：资管业务向主动管理转型，自营浮亏压力仍存。
• 政策影响：IPO审核趋严，再融资和债券承销规模下降，券商需适应政策变化。

总结

2017年5月，券商行业整体面临业绩增长乏力和股价持续分化的局面，市场交易清淡、监管趋严、资金流出等因素对券商经营造成较大压力。尽管部分券商表现突出，但整体行业仍需关注政策变化和市场环境。随着A股可能纳入MSCI指数，相关券商有望受益。投资建议中提到的中国银河、东方证券、中信证券、中原证券和宝硕股份具备一定的投资价值，但需注意市场波动和政策风险。