重庆啤酒2026年中报总结
核心内容概览
重庆啤酒在2026年第二季度（Q2）的销售和盈利表现受到多重因素影响，整体呈现承压态势。尽管公司通过优化产品结构和拓展非现饮渠道对冲了部分市场下滑压力，但整体营收和利润同比均出现下滑。公司预计未来盈利将逐步改善，且维持“买入”评级。
主要财务数据
营收与利润
- 2026年H1营业收入：85.8亿元，同比-3.0%
- 2026年H1归母净利润：8.0亿元，同比-8.0%
- 2026年Q2营业收入：42.3亿元，同比-5.8%
- 2026年Q2归母净利润：3.6亿元，同比-8.6%
- 2026年H1毛利率：50.2%，同比+0.3pp
- 2026年H1净利率：18.5%，同比-1.1pp
费用与成本
- 销售费用率：16.4%，同比+1.3pp
- 管理费用率：3.5%，同比+0.2pp
- 所得税率：24.0%，同比+10.3pp
- 2026年H1吨成本：2443元/吨，同比-0.8%
业务表现分析
销量与渠道
- 2026年Q2销量：86.3万吨，同比-6%
- 现饮渠道：持续承压，受餐饮消费疲软及政策波动影响
- 非现饮渠道：积极拓展，罐化率提升为利润端提供动能
- 渠道分布：西北区收入13.9亿元（同比-2.1%），中区收入14.9亿元（同比-12.2%），南区收入12.2亿元（同比-1.9%）
价格带表现
- 高档啤酒收入：25.2亿元，同比-5.4%
- 主流啤酒收入：14.7亿元，同比-7.6%
- 经济啤酒收入：1.1亿元，同比+2.8%
- 吨价：4753元/吨，同比基本持平
产品结构优化
- 公司围绕嘉士伯、法式白啤、乐堡、乌苏等品牌强化场景营销
- 推出多款一升装精酿、新口味及非啤酒产品
- 产品结构持续优化，推动中高端品牌销量逐步回暖
成本与盈利展望
- 成本端：预计下半年受国际能源和大宗商品价格波动影响，存在一定压力
- 盈利预期：若消费需求边际改善，叠加旺季营销和新品带动，盈利能力有望稳步提升
- 盈利预测：2026-2028年EPS分别为2.42元、2.55元、2.69元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍
风险提示
财务预测与估值
| 指标/年度 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(亿元) |
147.22 |
145.23 |
148.42 |
151.62 |
| 净利润(亿元) |
12.31 |
11.70 |
12.32 |
13.01 |
| PE |
16 |
17 |
16 |
15 |
| PB |
6.96 |
5.02 |
3.80 |
3.02 |
| EV/EBITDA |
4.75 |
4.59 |
4.22 |
3.55 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司盈利有望在后续改善，产品结构优化和渠道拓展持续推进
关键财务指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
50.88% |
50.91% |
50.78% |
51.10% |
| 三费率 |
22.00% |
22.16% |
21.89% |
21.22% |
| 净利率 |
16.83% |
16.22% |
16.72% |
17.28% |
| ROE |
86.64% |
59.36% |
47.39% |
39.77% |
| ROA |
23.18% |
17.58% |
18.78% |
19.10% |
| ROIC |
58.17% |
54.87% |
53.40% |
57.46% |
营运能力
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 总资产周转率 |
1.36 |
1.21 |
1.12 |
1.13 |
| 固定资产周转率 |
3.20 |
3.32 |
3.55 |
3.92 |
| 应收账款周转率 |
183.80 |
169.34 |
182.96 |
179.65 |
| 存货周转率 |
2.77 |
2.83 |
2.89 |
2.87 |
资本结构
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率 |
73.24% |
70.39% |
60.36% |
51.98% |
| 流动比率 |
0.49 |
0.71 |
0.88 |
1.13 |
| 速动比率 |
0.21 |
0.49 |
0.60 |
0.80 |
每股指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益EPS(元) |
2.54 |
2.42 |
2.55 |
2.69 |
| 每股净资产(元) |
5.91 |
8.20 |
10.82 |
13.61 |
| 每股经营现金(元) |
5.42 |
5.09 |
4.72 |
6.42 |
| 每股股利(元) |
2.50 |
2.58 |
2.51 |
2.62 |
重要声明
本报告由西南证券研究院发布，数据来源为Wind及西南证券内部资料。分析师承诺报告内容基于合法合规的数据来源及职业判断，不构成对任何个人的投资建议。投资者应自行评估风险，承担相应责任。
