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报告摘要

中航黑豹（600760.SH）总结

核心内容

中航黑豹（600760.SH）于2017年10月21日发布公告，宣布其重大资产重组事项获得中国证监会并购重组审核委员会审核通过，并于10月23日复牌。此次重组涉及公司剥离原有全部资产，以79.79亿元收购沈飞集团100%股权，并计划配套融资不超过16.68亿元。重组完成后，公司总股本将约达14亿股，沈飞集团将正式登陆A股市场，成为我国航空工业领域的重要代表。

主要观点

沈飞的上市意义：沈飞作为我国航空工业的“长子”，拥有丰富的战斗机生产经验，其上市将填补A股市场在战斗机总装领域的空白。
业绩增长潜力：沈飞的核心产品（包括歼11、歼16、歼15、歼-31等）正进入批量列装阶段，预计未来三年业绩将显著增长，2017-2019年备考销售收入分别为204亿、241亿、279亿元，净利润分别为6.47亿、7.63亿、8.85亿元。
估值合理性：由于沈飞属于军品总装类公司，按PS（市销率）估值更为合理。当前股价对应2018年动态PS约2倍，认为基本合理，同时考虑其垄断地位、稀缺性及流通盘小等因素，预计会有一定估值溢价。
投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来成长性良好，具备较高的投资价值。

关键信息

重组详情

收购对象：沈飞集团100%股权
收购价格：79.79亿元
配套融资：不超过16.68亿元
重组后总股本：约14亿股

业绩预测（备考数据）

指标	2017E（亿元）	2018E（亿元）	2019E（亿元）
营业收入	204	241	279
净利润	64.7	76.3	88.5
EPS（元）	0.46	0.54	0.63
P/S（市销率）	2.4	2.0	1.8

市场数据

当前股价：34.96元
总股本：3.45亿股
总市值：120.59亿元
一年最低/最高：9.74元 / 42.60元
近3月换手率：229.60%

风险提示

军品交付结算存在季节性波动，可能影响短期业绩表现。

评级体系说明

评级	含义
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

市场基准指数：沪深300指数

估值方法局限性说明

本报告所采用的分析和估值方法基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。此外，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

其他信息

分析师：赵晨（执业证书编号：S0930516100001）
联系方式：0755-23994437 / zhaoc@ebscn.com
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