20171022-华创证券-中航黑豹-600760.SH-_共和国长子_沈飞重组上市_拥抱板块新龙头_18页_1mb
报告摘要
中航黑豹深度研究报告总结
核心内容
中航黑豹（股票代码：600760.SH）通过重大资产重组，将原有业务置出并注入沈飞集团的全部资产，主营业务转型为军用飞机制造。此次重组完成后，中航黑豹成为A股市场中最核心的军品资产上市平台之一，具有重要的战略意义和市场前景。
主要观点
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沈飞集团地位显著
沈飞集团是中国最早的现代化歼击机设计、制造基地之一，被誉为“中国重型歼击机摇篮”，是唯一与601所（中航工业沈阳飞机设计研究所）一对一对应的设计单位，拥有深厚的历史积淀和丰富的产品线。 -
主要产品及市场前景
沈飞集团目前主要生产歼-11、歼-15、歼-16等第三代重型歼击机，同时推进第四代中型隐身歼击机FC-31的研发。这些机型均为我国空军和海军的重要装备，未来需求将持续增长。FC-31有出口潜力，特别是在巴基斯坦、伊朗等国家。 -
募投项目与军品定价机制改革
重组后，公司拟募集不超过16.68亿元用于新机研制项目，以提升制造能力和效率。同时，随着军品定价机制改革，总装企业利润率有望提升，公司将受益于改革带来的利好。 -
盈利预测与估值
若不考虑重组，公司2017-2019年净利润预计分别为0.29亿元、0.30亿元、0.33亿元，对应EPS分别为0.08元、0.09元、0.10元。重组完成后，公司2017-2019年净利润预计分别为6.35亿元、7.30亿元、8.40亿元，对应EPS分别为0.45元、0.52元、0.60元，备考PE分别为77倍、67倍、59倍。根据可比公司估值，公司2018年目标价为48.36元，给予强烈推荐评级。
关键信息
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沈飞集团历史与产品
沈飞集团前身是国营112厂，成立于1951年，生产了歼-5、歼-6、歼-7、歼-8等机型，是新中国战斗机生产的重要基地。其目前在产的主要机型包括歼-11、歼-15、歼-16和FC-31。 -
军品定价机制改革
2009年起，军品采购制度开始改革，采用“目标价格管理方式”，即“定价成本+目标成本×5%+激励约束利润”的定价模式，激励承研单位降低成本，提高效率，从而提升利润空间。 -
财务预测
根据公司报表及华创证券预测，2017-2019年公司营业收入分别为11.76亿元、12.76亿元、14.33亿元，净利润分别为0.29亿元、0.30亿元、0.33亿元。重组完成后，公司2017-2019年净利润预计分别为6.35亿元、7.30亿元、8.40亿元。 -
投资建议
根据当前股价34.96元和2018年目标价48.36元，公司估值合理，给予强烈推荐评级。
风险提示
- 重大资产重组进度不及预期
- 沈飞集团军品研制交付进度不及预期
附录：财务指标
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 11.54 | 11.76 | 12.76 | 14.33 |
| 净利润（亿元） | 0.29 | 0.30 | 0.33 | 0.33 |
| EPS（元） | 0.08 | 0.08 | 0.09 | 0.10 |
| 营业收入增长率 | -32.0% | 1.9% | 8.5% | 12.3% |
| 净利润增长率 | -112.6% | 3.6% | 4.9% | 9.1% |
| 毛利率 | 5.7% | 6.3% | 7.2% | 7.3% |
| 净利率 | 1.7% | 2.4% | 2.4% | 2.3% |
| ROE | 6.3% | 6.1% | 6.1% | 6.2% |
| ROIC | -8.5% | -8.8% | -6.4% | -7.7% |
| 资产负债率 | 66.3% | 68.1% | 67.3% | 66.8% |
| P/E | 434 | 419 | 400 | 366 |
| P/B | 27 | 26 | 24 | 23 |
可比公司及估值情况
| 公司名称 | 公司代码 | 2018年PE(一致预期) |
|---|---|---|
| 洪都航空 | 600316.SH | 259 |
| 中航飞机 | 000768.SZ | 69 |
| 中直股份 | 600038.SH | 46 |
| 航发动力 | 600893.SH | 55 |
| 中船防务 | 600685.SH | 204 |
| 中国重工 | 601989.SH | 93 |
| 内蒙一机 | 600967.SH | 31 |
| 平均值（去掉最高值和最低值） | - | 93 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
团队介绍
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首席研究员：姚婕
中国航空研究院工学硕士，曾任职于中航工业成都飞机工业公司，2016年加入华创证券研究所。 -
助理研究员：周佳莹
西南财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所。 -
助理研究员：龚星宇
上海交通大学工学硕士，2017年加入华创证券研究所。
联系方式
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北京机构销售部
崔文涛：010-66500827，cuiwentao@hcyjs.com
申涛：010-63214683，shentao@hcyjs.com
刘蕾：010-63214683，liulei@hcyjs.com
黄旭东：010-66500801，huangxudong@hcyjs.com -
广深机构销售部
张娟：0755-82828570，zhangjuan@hcyjs.com
郭佳：0755-82871425，guojia@hcyjs.com
王栋：0755-88283039，wangdong@hcyjs.com
汪丽燕：0755-83715428，wangliyan@hcyjs.com
罗颖茵：0755-83479862，luoyingyin@hcyjs.com
朱研：0755-82027731，zhuyan@hcyjs.com -
上海机构销售部
石露：021-20572595，shilu@hcyjs.com
李菌菌：021-20572582，liyinyin@hcyjs.com
沈晓瑜：021-20572589，shenxiaoyu@hcyjs.com
朱登科：021-20572548，zhudengke@hcyjs.com
张佳妮：021-20572585，zhangjiani@hcyjs.com
陈晨：021-20572597，chenchen@hcyjs.com
何逸云：021-20572591，heyiyun@hcyjs.com
张敏敏：021-20572592，zhangminmin@hcyjs.com
柯任：021-20572590，keren@hcyjs.com
蒋瑜：021-20572509，jiangyu@hcyjs.com
免责声明
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