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固收专题：非常平坦的美债收益率曲线分析

核心内容概述

本报告由开源证券固定收益研究团队发布，分析了当前美债收益率曲线的异常平坦状态及其背后的原因，同时展望了未来美债收益率走势对境内债券市场的影响。报告指出，美国经济基本面正在向强复苏阶段演进，但其仍存在修复空间，且货币政策宽松仍将持续，导致利率债熊市尚未结束，当前仅是波段机会。

主要观点

1. 美国经济基本面仍会给予美债收益率偏大的上行压力

• 美国经济已进入强复苏阶段，推动美债收益率上升。
• 疫情信息噪声逐步消退，疫苗接种进展迅速，美国边际新增病例显著下降。
• 美国GDP及工业生产尚未恢复至2019年水平，存在约4.6%的修复空间。
• 通胀预期已先行启动，BEI（收支平衡通胀率）升至7年新高，预示未来可能进入通胀时期。

2. 当前美债收益曲线处于异常平坦状态

• 在历史上，美国货币极度宽松时期，期限利差通常会达到250bp-300bp的高位。
• 当前美债期限利差仅为110bp左右，远低于历史水平。
• 这一现象主要由疫情带来的不确定性导致，市场对货币政策的效用持怀疑态度。
• 随着疫情不确定性消退，期限利差将逐步回归正常水平。

3. 利率债的熊市尚未走完，当前仅为波段机会

• 10Y美债收益率目标预计在2.6%附近，将对境内债券市场造成心理压力。
• 虽然美债收益率对中国债券收益率无直接影响，但中美利差缩小可能间接影响。
• 短端收益率相对稳定，长端收益率的上升是期限利差回归的主要途径。
• 利率债市场仍处于熊市阶段，当前仅是短期的波段机会。

关键信息

• 美债收益率曲线平坦化：当前美债期限利差仅为110bp，远低于历史宽松时期水平。
• 经济修复空间：美国GDP及工业生产尚未恢复至疫情前水平，存在约4.6%的修复空间。
• 通胀预期上升：BEI升至7年新高，预示未来可能进入通胀周期。
• 货币政策宽松：美国货币政策预计不会很快收紧，加息周期可能推迟至2022年。
• 中美利差影响：若美债收益率进一步上升150bp，中美利差将降至50bp左右，对境内债券市场形成心理压力。
• 10Y美债收益率目标：预计在2.6%附近，是未来长端收益率上行的重要参考。

风险提示

• 货币政策超预期：若美联储提前收紧政策，可能对美债收益率曲线产生较大影响。
• 经济复苏超预期：若美国经济复苏速度超过预期，可能加速美债收益率上行。

图表目录

• 图1：美债长端收益率与美国名义增长之间存在相关性
• 图2：新冠肺炎的边际增长显著下降
• 图3：美国GDP及工业生产尚未恢复至2019年水平
• 图4：BEI升至7年新高
• 图5：历史宽松时期美债期限利差达到高位
• 图6：中周期下沉后货币政策收紧谨慎
• 图7：美国货币政策“先价后量”
• 图8：中美利差的历史表现与10Y美债收益率目标

分析师信息

• 杨为教练（分析师）：yangweixiao@kysec.cn，证书编号：S0790520050002
• 孟子君（联系人）：mengzijun@kysec.cn，证书编号：S0790120070014

特别声明

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投资评级说明

行业评级：

• 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
• 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现

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