20170308-华泰证券-2017年看多水务行业的系列报告（一）：水务行业存在戴维斯双击的机会_24页_1mb

水务行业投资机会分析总结

核心内容

本报告主要分析了水务行业在2017年的投资机会，认为其具备“戴维斯双击”的潜力，即业绩增长和估值提升的双重机会。水务行业作为环保行业的最大子行业，其市场空间广阔，且政策支持力度大，是PPP+资产证券化模式的最受益行业。

主要观点

• 水务行业具备戴维斯双击的投资机会：水务行业在“十三五”期间拥有巨大的市场空间，且水价上涨因素众多，包括增值税影响、提标改造、污泥处理费等，这些因素将推动业绩增长。同时，在去杠杆的背景下，水务行业是PPP+资产证券化模式的受益者，有助于提升ROE和估值。

• 水价提价因素多且迫切：当前水价仅体现CPI增速，未反映水资源的稀缺性和成本上升情况。随着提标改造、污泥处理费等的推进，水价存在上涨空间。

• 政策布局推动治污行为由被动向主动转变：通过排污权、环保税、资源税等政策，环保由成本端向消费端转移，促使企业主动治理污染，推动行业正向循环发展。

• 水务板块估值处于历史低位：与美股和其他环保子行业相比，我国水务板块具有估值优势，适合长期价值投资者。

• PPP+资产证券化模式利好水务行业：该模式能有效利用社会资本，降低资产负债率，提升ROE，使水务公司能以有限的资金做更多的项目。

关键信息

水价提价情况

• 中美水价对比：美国水价增长远超CPI，体现水的资源属性；我国水价仅与CPI基本一致，未体现资源属性。

• 我国水价现状：水价主要由水资源费、自来水价、污水处理费等组成，各部分均有提价动因。2015年10月后，20个城市提价23次，提价幅度在15%-40%之间。

• 污水处理费提价情况：2015年7月后，26个城市提价27次，提价幅度在18%-50%之间。

政策影响

• 排污权制度：细化减排任务，体现排污权的资源性，促使企业主动减排，为自身发展腾出空间。

• 环保税改革：避免行政干预，调动企业治污积极性，促进环保产业发展。

• 资源税改革：优先在水资源试点，推动再生水使用，为水务行业带来新的发展空间。

PPP+资产证券化

• PPP项目：水务为优质PPP项目，具备稳定现金流和低风险，适合PPP模式。

• 资产证券化：提升ROE，有助于估值提升，推动水务公司获得更多资金支持。

估值分析

• 同美股对比：我国水务标的估值不贵，且具备更多利好因素，如水价上涨、PPP模式、资产证券化等。

• ROE对比：我国水务公司的ROE与美国上市公司相当，具备竞争力。

• 估值提升空间：我国水务板块的估值提升空间大于美股，具备良好的投资前景。

关注标的

• 拥有膜技术：如国祯环保、创业环保等。
• 农村污水处理：如天翔环境。
• 市政水务：如兴蓉环境、重庆水务、武汉控股、洪城水业、创业环保等。

风险提示

• 政策推进不达预期：可能影响水务行业的提价和PPP项目的实施。
• 地方政府执法力度不达预期：可能影响环保税和排污权制度的执行效果。

图表目录

• 图表1：水务行业产业链完成循环化构建思路
• 图表2：水务行业存在戴维斯双击投资机会的逻辑思路
• 图表3：我国近年来水资源总量和人均水资源量的变化情况
• 图表4：中美水资源情况对比
• 图表5：我国近年来用水总量及生活用水量的变化情况
• 图表6：美国用水总量及生活用水量变化情况
• 图表7：中美人均生活用水量对比及生活用水量占水资源比例对比
• 图表8：美国CPI和水价涨幅情况对比
• 图表9：中国CPI和水价涨幅情况对比
• 图表10：85城市水价排名前15位及污水处理费占比
• 图表11：2015年10月后自来水价格提价城市信息
• 图表12：各城市自来水价格提价次数及持续月数
• 图表13：2015年7月后污水处理费提价城市信息
• 图表14：各城市污水处理费提价次数及持续月数
• 图表15：水资源税征收流程（河北试点案例）
• 图表16：我国水务相关标的估值不比美股贵
• 图表17：环保子板块间PE(TTM)比较
• 图表18：环保子板块间PB(LF)比较
• 图表19：环保子行业间ROE对比
• 图表20：部分水务公司PE历史走势
• 图表21：部分水务公司PB历史走势