20200721-华安证券-光伏深度报告_拐点明确_光伏板块有望迎来戴维斯双击_22页_1mb

光伏行业分析总结

核心内容

光伏行业作为最具经济性的发电方式之一，正迎来成长与估值修复的双重机遇。报告指出，全球光伏装机量仍处于快速增长阶段，预计未来30年全球光伏装机量将增长近13倍，年复合增速约9%。同时，行业短期基本面改善，需求逐步回暖，板块估值有望提升至25x-30x，进入戴维斯双击阶段。

主要观点

1. 行业潜力巨大，长期成长空间广阔

• 全球光伏装机量增长迅速，2006-2019年CAGR达39.7%。
• 中国光伏装机量自2006年起快速增长，2019年累计装机量达213GW。
• 光伏发电成本下降显著，2010-2019年度电成本下降约82%。
• 光伏发电占比仍较低，未来有望进一步提升。

2. 短期基本面改善，需求持续向好

• 2020年年初组件价格下降约0.3元/W，电站收益率提升约2.4个百分点。
• 海外国家复工复产带动需求回暖，海外三季度装机量有望好于二季度。
• 国内竞价项目启动，装机量逐步回升，预计2020年国内装机量为40-50GW，全球装机量达110-120GW。
• 产业链价格止跌企稳，部分环节出现上涨，需求持续回暖。

3. 估值处于重构阶段，有望提升

• 当前光伏设备PE（TTM）分位数为49%，处于历史中等水平。
• 国内补贴退坡影响已逐步消除，2021年起进入平价时代，行业格局趋于稳定。
• 龙头企业积极布局新技术，推动行业成长性增强，估值有望提升至25x-30x。
• 下半年光伏装机进入高峰期，部分环节产品提价，有望迎来业绩与估值双重修复。

关键信息

光伏行业现状

• 光伏发电已成为最具经济性的能源之一，2010年以来度电成本下降82%。
• 2020年全球光伏装机量预计为110-120GW，同比基本持平。
• 2021年全球装机量预计增长至140-170GW，国内与海外均有望大幅增长。

估值分析

• 电气设备（申万）行业PE（TTM）分位数为61%，光伏设备分位数为49%，处于中等偏低水平。
• 2021年国内进入平价时代，估值有望提升至25x-30x。
• 下半年行业进入装机高峰期，部分环节产品提价，业绩与估值有望同步提升。

行业趋势

• 光伏行业进入平价时代，需求将更加市场化。
• 新能源替代化石能源是未来趋势，预计2050年新能源发电占比将达62%。
• 光伏产业链各环节价格逐步企稳，部分环节出现上涨。

投资建议

重点关注公司

• 隆基股份：光伏一体化龙头企业，硅片市占率第一，成本优势显著。
• 通威股份：多晶硅和电池环节龙头，积极布局新技术，产能持续扩张。
• 阳光电源：全球逆变器龙头，海外市占率高，储能业务布局领先。
• 福斯特：全球光伏胶膜龙头，毛利率较高，具备进口替代潜力。
• 福莱特：全球光伏玻璃龙头，产能扩张加速，成本优势明显。
• 晶澳科技：组件出货全球第二，一体化布局完善，业绩稳步增长。
• 爱旭股份：全球PERC电池龙头企业，高效电池产能持续提升。

盈利预测（2020-2022年）

风险提示

1. 疫情进一步扩散，可能导致装机量不及预期。
2. 新技术迭代超预期，可能对现有产品造成冲击，引发价格下降风险。

行业评级

• 行业评级：增持
• 投资逻辑： 光伏行业正处于估值重构阶段，未来业绩与估值有望同步提升，成长性持续增强，具备长期投资价值。