深度报告-20221203-天风证券-东方盛虹-000301.SZ-炼化铸基石_新材料促腾飞_29页_3mb

东方盛虹（000301）总结

核心内容

东方盛虹（000301）是一家集炼油、石化、化纤、新能源与新材料于一体的大型石化企业。公司通过炼化一体化项目投产及斯尔邦石化并入，形成了完整的“炼化+聚酯+新能源、新材料”产业链布局，显著提升了公司的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 炼化一体化项目投产：2022年5月，公司1600万吨炼化一体化项目正式投产，预计年底达产。项目调整后，公司化工品产率提升至69%，油品产率降至31%。
• 斯尔邦注入：2021年斯尔邦并入，斯尔邦全年归母净利达37.4亿，占公司总利润的82%。斯尔邦在丙烯腈和EVA领域的高附加值产品显著改善了公司盈利结构。
• 新能源与新材料布局：公司专注于EVA和POE等光伏材料，EVA产能为30万吨，是全球最大的光伏级EVA生产商，规划新增75万吨产能。POE中试项目成功实现自主化，公司成为国内唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。
• 产业链协同优势：公司依托连云港石化基地，拥有良好的区位优势和物流条件，同时与周边企业形成协同发展，助力产业链一体化。
• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为20/97/118亿，2023年给予13倍PE估值，目标价为20.3元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、行业政策变化、原材料及产品价格波动、行业竞争加剧、项目投产不及预期等。

关键信息

炼化一体化项目

• 投产时间：2022年5月，预计年底达产。
• 调整内容：
  • 取消润滑油异构脱蜡装置。
  • 汽柴油加氢装置调整为柴油加氢裂化装置。
  • 新增正异构分离和液化气分离装置。
• 加氢裂化能力：由1040万吨/年提升至1390万吨/年。
• 重整能力：由640万吨/年提升至930万吨/年，重整与炼油能力比值达0.58，高于行业平均水平。

斯尔邦石化

• 产能与产品：240万吨/年MTO，70万吨/年PDH，配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物等。
• EVA：
  • 当前产能30万吨，是全球最大的光伏级EVA生产商。
  • 规划新增75万吨产能，预计2024年四季度陆续投产。
• POE：
  • 2022年9月，800吨/年POE中试装置成功实现自主化。
  • 规划年产能30万吨，是国内唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。

财务数据和估值

新能源与新材料布局

• EVA：光伏胶膜核心原料，具有高透明度、耐久力、黏着力等特性。2021年全球EVA产能650万吨，中国占27%。
• POE：光伏技术革新，特别是TOPCon电池的发展，推动POE需求增长。POE胶膜性能优于EVA，适用于TOPCon电池。
• POE需求测算：2021年约14万吨，预计2024年将增长至66万吨。

产业链协同

• 连云港石化基地：公司炼化、新能源新材料板块聚集于此，具有显著的区位优势。
• 成品油管道：连云港—徐州—郑州成品油管道建设，助力成品油跨区域调配，提升公司竞争力。
• 园区协同发展：与卫星化学、中化国际等形成产业集群，推动上下游协作。

全球炼化趋势

• 全球炼化重心东移：2020-2026年预计新增490万桶/天炼油产能，主要集中在亚洲。
• 国内炼化景气：2023-2024年大炼化项目投产放缓，预计迎来向上拐点。

聚酯化纤业务

• 化纤业务：公司拥有260万吨/年差别化纤维产能，其中超30万吨再生纤维。
• PTA业务：二期采用P8+先进技术，加工成本显著降低，提升公司竞争力。
• DTY优势：公司专注高端DTY产品，毛利率领先行业。

技术与市场趋势

• TOPCon技术：作为下一代主流技术，预计2024年出货量将超100GW，市场占有率有望超30%。
• POE需求增长：随着TOPCon电池和双玻组件的普及，POE胶膜需求将快速增长。

总结

东方盛虹通过炼化一体化项目投产和斯尔邦石化并入，形成了完整的石化产业链，并在新能源和新材料领域取得显著进展。公司重点布局EVA和POE等光伏材料，未来有望受益于光伏行业的快速发展。随着国内炼化产能接近饱和，公司向化工型炼厂转型趋势明显，同时在聚酯化纤领域保持差异化优势。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，估值合理，维持“买入”评级。