证券行业2020年报_2021年一季报综述：信用减值夯实资产质量，龙头券商保持稳健_18页_1mb

报告摘要

证券行业 2020 年报&2021 年一季报综述总结

核心内容

证券行业在2020年和2021年一季度表现出稳健增长的态势。2020年，40家上市券商合计实现营业收入5187亿元，同比增长27%，归母净利润1455.7亿元，同比增长34%。2021年一季度，营业收入同比增长28%至1367.9亿元，归母净利润同比增长27%至422.32亿元。行业ROE在2020年提升至7.3%，2021年一季度进一步升至8.95%。同时，证券行业杠杆率从2019年的2.95提升至2020年的3.13，2021年一季度达到3.92。

主要观点

业绩驱动因素：
- 2020年，行业增长主要得益于经纪业务的带动，自营业务同比增长54%。
- 2021年一季度，投行和资管业务成为主要增长动力，分别同比增长34%和35%。
- 2021年一季度，其他业务收入增长显著，同比增速达49%，占营业收入比重上升至24%。
业务分化：
- 经纪业务：交易活跃度提升带动收入增长，但佣金率下滑拉低增速。中小券商因市场份额提升而表现更优，但龙头券商在机构客户占比和稳定性方面更具优势。
- 投行业务：IPO募资额和债承规模增长显著，行业集中度高，龙头券商如中信、中信建投、国泰君安、海通等在业务规模和收入上占据领先地位。
- 资管业务：在“去通道”政策下，规模有序压缩，主动管理能力成为业绩分化的关键因素。龙头券商在主动管理规模和能力上领先。
- 信用业务：两融市场回暖，股票质押规模持续压缩，券商大幅计提信用减值，资产质量得到夯实。
- 自营投资：股市波动影响投资收益，券商普遍增配债券资产以降低风险，龙头券商如中信证券、国泰君安等通过衍生品投资对冲风险。
政策与市场环境：
- 政策层面，资本市场改革、注册制试点、基金投顾试点等推动行业集中度提升。
- 市场层面，随着长期和海外资金流入，权益市场景气度提升，券商板块具备高β属性。
- 龙头券商在政策红利和市场变化中更具竞争优势，预计未来业绩增长更为显著。