20250829-国元证券-世运电路-603920.SH-公司25年中报业绩点评_聚焦汽车+AI_双驱动_产能扩充打开成长上限_7页_1mb

AI报告摘要

世运电路（603920）2025年中报业绩点评及投资分析

这是国元证券针对世运电路发布的研究报告，重点关注公司在汽车、AI以及产能扩张方面的增长潜力。

一、核心观点与业绩数据

业绩总结： 公司2025年上半年实现营业收入25.79亿元，同比增长7.64%；归母净利润3.84亿元，同比增长26.89%；毛利率为22.72%，同比略降0.04个百分点；净利率为14.38%，同比上升2.37个百分点。
- 2025年Q2单季： 营收13.61亿元，同比增长4.55%，环比增长11.83%；归母净利润2.04亿元，同比增长5.23%，环比增长13.59%。

二、公司主要业务进展与机遇

汽车电子领域：
- 产品矩阵完善： 成功实现高速3阶、4阶HDI及软硬结合板量产，已研发出毫米波雷达PCB等新产品。
- 客户拓展成功： 获得吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等头部车企定点，通过电装、美蓓亚三美、海拉等国际Tier 1认证。
- 北美机会： 北美新能源汽车补贴退坡背景下，大客户新车型放量预期将带动业绩弹性。
- 储能放量： 核心客户储能业务增长一倍（从14.7GWh到31.4GWh），随着上海储能工厂投产，产品出货量将保持增长。
AI及新兴领域：
- AI服务器： 深耕高阶HDI技术，产品覆盖主流AI服务器所需工艺，已进入英伟达、AMD供应链并实现量产，参与下一代产品研发测试。
- 人形机器人： 产品覆盖中央控制系统、视觉感知等全系PCB需求，已获得F公司定点，并积极合作国内头部客户。
- 无人机： 低空飞行器领域合作顺利，推进小批量交付。
- AI智能眼镜： 与国内外头部客户合作，提供一站式供应，M客户项目已量产，A客户正在认证。
产能扩张：
- 泰国基地： 投资不超过2亿美元，规划年产能100万平米（高多层、中高阶HDI），预计2025年末投产。
- 国内基地： 投资15亿元建设“芯创智载”基地（芯片内嵌PCB、高阶HDI），设计产能约66万平米/年，预计2025年下半年启动建设，2026年中投产。两大基地投产后将打破产能瓶颈。

三、财务预测与估值

业绩预测： 预计公司2025-2026年归母净利润分别为8.62亿、11.67亿元，同比增长分别为27.8%、34%。
估值： 按2026年25x PE 计算，目标价41元，维持“买入”评级。
- 上行空间为49元（基于更高增长假设），下行风险为32元（基于业绩不及预期）。
财务分析： 预测显示营业收入、净利润稳健增长；毛利率因产品结构优化预计维持在较高水平。