20221111-国金证券-世运电路-603920.SH-股票期权激励核心人员_成长动力足_4页_848kb

世运电路 (603920.SH) 总结

核心内容

世运电路是一家专注于印刷电路板（PCB）制造的企业，其股票期权激励计划于2022年11月10日完成首次授予登记。该计划旨在激励核心技术人员，推动公司未来三年营收复合增长达到 13%~17%。公司目前处于成长阶段，尤其受益于汽车PCB市场的发展趋势，预计将在电动智能车带来的3倍单车价值量增长中占据有利位置。

主要观点

• 激励计划目标明确：股票期权激励计划的考核目标设定为2022~2024年营业收入分别不低于 42.0亿元、50.4亿元、60.48亿元（A等级）或 38亿元、45.6亿元、54.72亿元（B等级），有助于提升核心人员的积极性。
• 汽车PCB业务增长显著：公司自2019年起汽车营收占比持续攀升，2021年已达 30%~50%，并已进入特斯拉等主流供应链，显示出其在汽车PCB领域的领先地位。
• 产能扩张与业务拓展：公司通过多种方式积极扩展产能和产品边界，包括：
  • 2021年2月通过可转债募资建设年产300万平方米的世茂一期项目，已进入试生产阶段。
  • 2021年6月收购奈电科技70%股权，拓展软板和刚挠结合板业务。
  • 2022年8月发布定增预案，计划投资世茂二期项目，预计2023年资金落地。
• 盈利预测乐观：预计公司2022~2024年归母净利润分别为 4.0亿元、6.2亿元、8.2亿元，对应PE分别为 22X、14X、11X，显示公司未来盈利能力和估值有较大提升空间。
• 财务指标改善：尽管2021年净利润有所下滑，但2022年及以后预计有显著增长，同时经营性现金流和ROE指标均呈上升趋势，表明公司运营效率和盈利能力正在增强。

关键信息

股票期权激励计划

• 行权价格：13.48元/份
• 首次授予数量：1600万份
• 首次授予人数：307人
• 考核周期：2022~2024年
• 目标营收：A等级为42.0亿元、50.4亿元、60.48亿元；B等级为38亿元、45.6亿元、54.72亿元

营收与利润预测

估值分析

• PE：2022E为22.03X，2023E为14.36X，2024E为10.84X
• PB：2022E为2.64X，2023E为1.67X，2024E为1.57X
• 评级：继续维持“买入”评级

风险提示

• 需求不及预期
• 竞争加剧
• 原材料降价不及预期
• 汇率波动
• 大股东减持风险

投资建议

• 历史推荐：2022年10月28日和11月1日均为“买入”评级，目标价分别为23.32~23.32元，当前市价为16.60元

附录：财务摘要

损益表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在 15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在 5%~15%
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在 -5%~5%
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在 5%以上

相关报告

• 《毛利率环比改善，厚积薄发者积极迎接成长-世运电路2022年三季报》（2022.11.1）
• 《厚积薄发者，受益于汽车PCB三倍扩容机会-世运电路深度报告》（2022.10.28）

重要提示

本报告为国金证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。使用本报告需谨慎，建议结合自身情况咨询专业顾问。