20180328-广发证券-工商银行-601398.SH-拨备前利润增速凸显较高盈利能力_拨备覆盖率重返150_以上_11页_747kb

工商银行（601398.SH）2017年度总结

核心内容

2017年，工商银行（601398.SH）业绩符合预期，核心盈利能力突出，拨备覆盖率重返150%以上，不良贷款率持续下降，资产质量改善，为2018年业绩释放奠定基础。

主要观点

• 盈利能力强劲：2017年公司实现营业收入7265.02亿元，同比增长7.49%；归母净利润2860.49亿元，同比增长2.80%。拨备前利润总额同比增长9.14%，环比三季报提升1.05pcts，显示出公司核心经营和盈利能力较强。
• 净息差改善：净息差为2.22%，同比提高6bps，环比提高5bps，主要得益于资产端个贷投放力度加大以及负债端存款成本优势。
• 不良贷款率下降：2017年末不良贷款率为1.55%，环比下降1bps，连续四个季度保持下降趋势。拨备覆盖率提升至154.07%，拨备压力大幅缓解。
• 资产质量向好：不良贷款/90天以上逾期贷款比例为123.56%，不良贷款确认充分。若加回核销，不良新生成率为0.60%，同比下降26bps，处于行业较低水平。

关键信息

一、业绩表现

• 营业收入：2017年同比增长7.49%，其中利息净收入同比增长10.65%，手续费及佣金净收入同比下降3.69%。
• 归母净利润：同比增长2.80%，每股收益为0.79元。
• 拨备前利润：同比增长9.14%，显示出较强的盈利能力。
• 财务比率：2017年ROAE为14.35%，ROAA为1.14%，ROAE同比下降0.89个百分点，主因是ROAA下降。

二、净息差改善

• 净息差：2017年净息差为2.22%，同比提高6bps，环比提高5bps。
• 资产端：贷款环比增长0.98%，占总资产比重达54.56%；个人贷款环比增长3.46%，占新增贷款投放的120.19%，为主要投放方向。
• 负债端：存款环比下降0.53%，但占总负债比重达80.29%；活期存款环比增长1.49%，定期存款环比下降3.71%，存款期限结构改善，降低了付息成本。

三、不良贷款率与拨备覆盖率

• 不良贷款余额：2017年末为2209.88亿元，环比增加9.45亿元。
• 不良贷款率：1.55%，连续四个季度下降。
• 拨备覆盖率：154.07%，环比提高5.65pcts，同比提高17.38pcts，重返150%以上。
• 不良生成率：若加回核销，不良新生成率为0.60%，同比下降26bps，处于行业较低水平。

四、投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 盈利预测：预计2018/19年归母净利润增速分别为5.3%和8.7%，EPS分别为0.83元和0.90元/股。
• 估值：当前A股股价对应的2018/19年PE分别为7.2X和6.6X，PB分别为0.89X和0.81X。
• 风险提示：
  1. 资产质量大幅恶化，信用成本压力超预期；
  2. 监管严格程度超预期；
  3. 市场流动性超预期紧张。

总结

工商银行2017年在盈利能力、净息差、不良贷款率和拨备覆盖率等方面均表现出积极趋势，显示出公司稳健的经营能力和良好的资产质量。随着拨备压力的缓解和核心盈利能力的持续增强，公司预计将在2018年进入业绩释放期。当前估值水平较低，维持买入评级，但需关注潜在的资产质量恶化、监管趋严和市场流动性风险。