20250328-交银国际证券-福莱特玻璃-06865.HK-4季度业绩展现韧性_光伏玻璃价格近期强劲反弹_上调至买入_6页_365kb

福莱特玻璃 (6865 HK) 总结

核心内容

福莱特玻璃在2024年4季度展现出经营韧性，尽管整体盈利下降，但经营现金流显著增长，且毛利率表现优于预期。随着光伏玻璃价格的强劲反弹，公司未来盈利预期有所上调，同时供给侧改革的推进增强了市场对其未来发展的信心，故上调至“买入”评级。

主要观点

• 2024年业绩表现：

  • 公司全年盈利为10.07亿元人民币，同比下降64%。
  • 4季度亏损2.89亿元人民币，环比扩大42%。
  • 全年经营活动现金流达59.1亿元人民币，同比增长200%。
  • 4季度经营活动现金流达29.0亿元人民币，创单季新高。

• 光伏玻璃业务表现：

  • 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比下降13%，但公司毛利率仅下降3.1个百分点至2.9%。
  • 4季度销量增长4%，单价下降18%。
  • 2024年公司毛利率下降6.8个百分点至15.6%，其中北美市场毛利率达29.3%。
  • 公司仅点火2条1200吨产能，冷修1条600吨和3条1000吨产能，年底在产产能降至1.94万吨。

• 行业供需变化：

  • 全球光伏玻璃名义在产日熔量从2024年6月的12.3万吨降至2025年1月的9.7万吨。
  • 供需逆转推动2024年11月起光伏玻璃价格反弹，3月价格大涨15%。
  • 4月预计价格再涨4%，毛利率有望接近20%。

• 供给侧改革影响：

  • 政府明确表示支持光伏供给侧改革，预计具体政策将陆续出台。
  • 尽管公司2025/26年盈利预计略有下降，但供给侧改革的确定性及市场整体估值提升，使目标价上调至13.45港元。

• 财务预测：

  • 2025年预计收入为18,695百万人民币，同比增长0.1%。
  • 2026年收入预计增长15.3%至21,552百万人民币。
  • 2025年净利润预计为1,054百万人民币，2026年预计增长至2,077百万人民币。
  • 2025年每股盈利为0.45元人民币，2026年预计为0.89元人民币。

• 估值与目标价：

  • 当前收盘价为11.44港元，目标价为13.45港元，潜在涨幅为17.6%。
  • 估值基准由1.2倍2025年市账率提高至1.3倍，对应2026年市盈率14.2倍。

关键信息

• 市场动态：

  • 2025年分布式光伏新政和新能源电价新政提升了新建项目的收益率，推动抢装并网。
  • 行业在产产能增长缓慢，3月仅增加2950吨，预计短期供给刚性，涨价趋势有望持续。

• 财务数据一览：

• 光伏玻璃业务数据预测：

• 财务比率：

• 行业覆盖公司：

评级与投资建议

• 个股评级：买入
• 潜在涨幅：17.6%
• 目标价：13.45港元
• 市场表现：1年股价表现略高于行业平均，市值为44,282.42百万港元，日均成交量为5.81百万港元。

分析员披露与免责声明

• 评级定义：

  • 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
  • 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
  • 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
  • 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

• 免责声明：

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