20230829-交银国际证券-福莱特玻璃-06865.HK-2季度毛利率小幅回升_盈利能力优势扩大；重申买入_6页_375kb

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<summary>分析师披露、商业关系披露、免责声明和累计报告内容摘要</summary>

关键财务数据

• 2023 Q2: 收入431亿人民币 (+136%/环比-196%)；归母净利润573亿人民币 (+13%/环比+121%)；毛利率199% (+环比+15%)；净利率133% (+环比+38%)。
• 2023上半年光伏玻璃: 收入879亿人民币 (+908%)；毛利率200% (-同比-30%/环比-36%)。

业绩驱动因素

• 二季度业绩: 收入、利润符合预期，费用率下降。
• 毛利率回升: 主要受益于天然气价格下跌降低成本（逆周期影响）和组件排产降低导致销量环比下降（或低基数效应，原文表以及整体二季度收入大幅增长，但毛利改善更显著）。管理优秀，六大费用率同比下降。
• 光伏玻璃毛利率下降 (Q2 上半年): 主要原因是产品价格下降。但由于成本优势扩大，与同业对比下的盈利能力优势仍在扩大（海外子公司净利率更高，受越南生产成本更低影响）。出口价格比国内高15-2元/平米。

研发/产量展望

• 扩产计划: 国内凤阳4期和南通4期（1,200吨/线）计划4季度及明年2-3季度点火；东南亚扩产计划较长，预计2025年投产；国内其他项目处于等待批复状态。
• 资金: 7月完成60亿A股定增，增发204亿股。
• 价格预期: 光伏玻璃价格预计8月继续上涨并持续至9月（具体上涨金额为0.05元/平米预计约0.05-1元/平米）。
• 成本预期: 公司预计纯碱价格将再度下跌。
• 毛利率预期 (2023年下半年): 有望明显回升，预期至24%。

评级与目标价

• 评级: 维持"买入"。
• 盈利预测调整: 2023-2025年每股盈利预测下调12%/11%/9%。
• 目标价: 2510港元（基于2023年20倍EPS预测PE），相比现价有约29%潜在上涨空间。
• 目标价/评级发布日期: 2023年8月29日/2023年3月28日（维持）。

风险与分析师披露

• 免责声明: 披露内部信息来源不保证准确性、完整性，建议使用者自行承担风险。考虑了特定目的进行分析与特定评级。
• 分析师披露: 分析师无利益冲突关系 (除一位分析师持有世茂地产股份)。
• 商业关系披露: 交银国际及其关联公司持有部分券商股权，并与部分报告覆盖的上市公司有投资银行业务、担任服务角色、提供融资服务等，可能构成利益冲突需投资者注意。 (注意：原文披露的公司列表较长，摘要中保留核心披露点即可)

其他

• 评级定义: 买入代表预计未来12个月总回报高于相关行业。
• 行业评级 (未提供在该报告中):

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