20220930-招商银行-资本市场四季报_海外货币收紧席卷全球_国内资产有望探底回升_25页_2mb

海外货币收紧席卷全球，国内资产有望探底回升总结

核心内容

本报告分析了2022年10月全球资本市场走势及未来6个月的资产配置建议，指出海外货币紧缩预期上升，国内资产在政策变量影响下可能探底回升。

主要观点

• 境外资产表现：美元走强，美债利率上行，美股下跌，黄金震荡下行。
• 境内资产表现：人民币贬值压力持续，中国国债利率震荡上行，A股整体下跌，成长和消费风格受冲击较大。
• 市场交易主线：四季度市场交易主线偏向于海外货币紧缩预期，但需警惕过度交易紧缩带来的资产快速下跌风险，中后期需关注美国经济衰退风险。
• 政策变量：二十大可能成为国内资产的重要催化剂，政策利好将对权益资产产生积极影响，相对不利固收资产。
• 资产配置策略：境内大类资产配置倾向于股略优于债，上调美债至标配，其他资产保持原有配置。

关键信息

一、前期回顾

• 境外资产：美元指数走强，美债利率上行突破年内前高，美股三大指数下跌，黄金下跌幅度较大。
• 境内资产：人民币贬值压力持续，A股所有指数均下跌，成长和消费风格跌幅较大，金融和稳定风格跌幅较小。

二、本期主题

• 海外紧缩：美联储在9月议息会议上上调未来利率预测，强化紧缩预期，美元指数继续走强。
• 国内政策：市场期待二十大带来的政策变量，可能推动国内资产走势改善。

三、市场前瞻及策略

（一）美股

• 趋势：面临货币紧缩和盈利增速下行，估值未到极低水平，再创新低概率较大。
• 策略：建议耐心等待，直到经济衰退风险落地，且美联储紧缩政策转向。

（二）美债

• 趋势：利率延续上行，中枢抬升，预计10年期利率波动中枢落在3.8-4.0%。
• 策略：美债逐步进入配置区间，建议逢冲高增配，但需注意波动风险。

（三）黄金

• 趋势：短期震荡下行，中期可能受经济衰退影响而企稳。
• 策略：短期控制黄金仓位，不宜过早看多。

（四）汇率

• 趋势：美元继续强势，人民币贬值压力难缓解，预计美元兑人民币的下一个阻力位在7.4-7.5。
• 策略：美元中高配，人民币中低配，欧元、日元和英镑中低配。

（五）国内固收

• 利率债：震荡偏弱，预计10年期国债利率在2.6-2.8%区间。
• 信用债：信用利差趋于震荡，建议持有原仓位或适当减配。
• 策略：不追利率低点，以稳为主，适当从短债基金切换至中长期纯债产品。

（六）国内权益

• A股：处于盈利筑底、流动性和估值偏多的格局，四季度将先探底后回升。
• 结构：消费和金融板块可能有修复，成长板块短期承压。
• 策略：建议逢低布局价值板块，适当配置金融和基建，短期减配成长板块。

四、资产配置建议

图表目录

• 图1：A股市场下行
• 图2：境外市场美债利率上行
• 图3：8月美国核心CPI同比和环比拐头向上
• 图4：9月美联储议息会议点阵图显示委员上调未来利率预测水平
• 图5：经济增速下降将导致企业收入增速下降
• 图6：美股绝对估值低但相对估值高
• 图7：实际利率曲线与基准利率
• 图8：Libor、Hibor、SOFR利率继续走高
• 图9：紧缩预期使美债实际利率再度向上
• 图10：美元大幅走强压制金价
• 图11：“美强欧弱”优势收敛但仍在
• 图12：美欧利差波幅加大
• 图13：人民币贬值幅度较其他货币仍具韧性
• 图14：中美利差倒挂幅度再次加大
• 图15：德法制造业PMI持续下滑
• 图16：德国PPI快速攀升
• 图17：日本CPI持续上行
• 图18：日本贸易逆差扩大
• 图19：英国通胀高企但加息相对谨慎
• 图20：9月银行间资金利率上行
• 图21：9月利率中枢上移，曲线趋平
• 图22：9月不同等级中票信用利差趋于震荡
• 图23：9月中短期限信用利差震荡，长期限下行
• 图24：9月不同等级城投信用利差震荡下行
• 图25：9月3年期信用利差震荡下行
• 图26：9月钢铁债信用利差震荡
• 图27：9月煤炭债信用利差低位震荡
• 图28：9月房地产信用利差震荡
• 图29：企业盈或先探底后小幅回升
• 图30：盈利主要拖累项PPI或于10月见低点
• 图31：实体流动性偏宽松对估值形成支撑
• 图32：经济偏弱货币适度超发
• 图33：绝对估值：沪指估值分位数处较低水平
• 图34：相对估值：具备一定股债性价比
• 图35：宽基指数估值曲线
• 图36：中信风格指数估值曲线
• 图39：横向比较下，A股在全球市场中过去10年估值分位数属于偏高水位
• 图40：黄金估值中等
• 图41：上证综指 vs 中债 10Y 股债性价比
• 图42：标普500 vs 美债 10Y 股债性价比

表格目录

• 表1：9月市场及策略回顾
• 表2：市场前瞻及策略汇总表
• 表3：优选池债券型基金风险收益表现
• 表4：大类资产“胜率-盈亏比”九宫格
• 表5：大类资产配置及投资策略建议表