深度报告-20210815-中泰证券-王力安防-605268.SH-首家安全门_锁上市企业_产能扩张打开成长空间_32页_2mb

王力安防（605268.SH）总结

核心内容

王力安防是国内首家安全门、锁行业上市企业，专注于智能安防产品的研发、生产和销售。公司凭借技术、品牌、渠道优势及上市融资契机，正在加速拓展木门及智能锁业务，推动智能安防产品布局。当前公司年产能约为170万樘，产能扩张项目预计将在2021-2023年逐步投产，显著提升公司供应能力，打开工程业务增长空间。

主要观点

• 行业趋势：安全门、木门及智能锁需求稳定，地产集采趋势延续，环保政策趋严，行业份额正加速向头部企业集中。
• 安全门市场：2023年市场规模预计达424.8亿元，年需求量约3000万樘。行业集中度低，呈现“长尾分布”格局，王力安防市占率约4.1%，处于第一方阵。
• 木门市场：2020年行业CR3仅2.4%，与发达国家相比仍有较大提升空间。受环保及进口限制影响，木材价格维持高位，有利于行业集中度提升。
• 智能锁市场：行业产值超百亿元，产品渗透率约15%，精装房配套率达60%。传统五金制造企业具备产业链配套优势，有望抢占发展先机。
• 公司优势：品牌力强，为地产首选供应商；经销商模式保障现金流；产能扩建将推动业务增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为28.3亿、38.5亿、52.3亿，归母净利润分别为3.1亿、4.6亿、6.7亿，增速分别为29.4%、46.6%、46.9%。当前PE分别为21倍、14倍、10倍，估值空间较大。
• 估值对比：参考亚萨合莱（全球锁具和安防产品市占率10%）过往六年43倍的PE平均估值，认为王力安防25倍PE（2022E）具有合理性。

关键信息

财务概况

• 总股本：436百万股
• 流通股本：67百万股
• 市价：15.00元
• 市值：65.4亿元
• 流通市值：10.1亿元
• 每股收益：2020年为0.65元，2023E预计为1.53元
• 每股经营现金流：2020年为0.82元，2023E预计为1.59元
• 净资产收益率：2020年为22%，2023E预计为30%

产能与市场

• 2020年产量：约174.2万樘
• 2020年销量：约187.6万樘
• 2021-2023年产能扩张：浙江长恬基地新增产能36万套，四川蓬溪基地新增产能约200万套，预计新增产值约51.6亿元，为2020年营收的2.5倍
• 市场空间：2023年安全门市场规模预计达424.8亿元，其中新建住宅市场占比36.6%，存量房市场占比63.4%

产品与技术

• 安全门：主打钢质门，具备自弹锁体、间隙补偿等技术，隔音和保温效果突出
• 智能锁：具备手机远程开锁、生物识别等技术，是智能家居天然入口
• 木门：产品线丰富，包括实木门、实木复合门和夹板模压门，兼具美观与安全

渠道与运营

• 经销商渠道：规模以上经销商超2000家，覆盖全国，2020年收入占比超60%
• 工程渠道：采用保证金模式，保障现金流稳定，提升工程业务拓展效率
• 电商渠道：作为补充销售渠道，助力品牌宣传

风险提示

• 原料价格波动超预期
• 地产竣工不及预期
• 产能扩张不及预期
• 市场空间测算偏差
• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

投资逻辑

1. 龙头市占率提升：安全门行业集中度提升，王力安防凭借品牌、渠道和规模优势有望实现市占率和盈利的快速提升。
2. 技术与产品优势：自主研发安全锁技术，智能锁作为发展智能家居的突破口，公司在设计、工艺和智能化布局方面领先行业。
3. 现金流与产能扩张：经销商保证金模式保障现金流稳定，产能扩建将突破当前制约，提升工程业务拓展能力。

行业对标

• 亚萨合莱：全球智能锁和安防产品龙头，2020年营收、净利润和市值CAGR分别为9%、12%、15%。智能锁和智能门禁占营收比重扩大至60%，反映市场对智能安防产品的高成长预期。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2021-2023年收入分别为28.3亿、38.5亿、52.3亿，归母净利润分别为3.1亿、4.6亿、6.7亿
• PE估值：当前股价对应PE分别为21倍、14倍、10倍，参考亚萨合莱43倍PE估值，认为25倍PE（2022E）具有合理性
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

总结

王力安防作为安全门、锁行业首家上市企业，凭借技术、品牌和渠道优势，在行业集中度提升趋势下有望实现市场份额和盈利水平的快速提升。随着产能扩建和工程业务拓展，公司成长空间显著。当前估值有较大提升潜力，具备较强的投资价值。