深度报告-20210827-天风证券-王力安防-605268.SH-国内安全门_锁行业上市第一股_智能制造行业领先_24页_3mb

王力安防（605268）总结

公司概况

王力安防科技股份有限公司是国内安全门、锁行业首家上市公司，深耕行业二十余年，旗下拥有王力、能诚、华爵三大品牌，产品涵盖钢质安全门、木门、机械锁、智能锁等。公司总部位于浙江永康，拥有6大产业园区，是碧桂园、融创、绿地、华润、世茂等头部地产商的战略合作伙伴，销售网络覆盖全国。

市场与行业前景

• 安全门市场：预计2021年国内入户安全门市场规模近300亿元，未来五年CAGR为7.4%。安全门需求主要来自新房安装、二手房翻新及存量房更新，行业集中度低，头部企业将受益于集中度提升。
• 木门市场：2020年木门行业产值达1570亿元，需求量达1.28亿樘。随着消费升级和行业集中度提升，头部品牌更具竞争力。
• 智能门锁市场：预计2021年销量达1950万套，渗透率由15%提升至19.8%，行业增长空间广阔。精装修市场带动智能门锁配套需求，行业整合趋势明显。

营收与利润表现

• 营收：2021年H1公司实现营收10.21亿元，同比增长50.7%，较2019年H1增长30.1%。钢质安全门贡献超7成收入，其他门类和智能锁收入分别增长43.4%和127.6%。
• 利润：2021年H1归母净利润为0.77亿元，同比增长30.3%，较2019年H1增长23.9%。毛利率为28.4%，净利率为7.6%，短期受原材料涨价影响，但长期具备回升空间。

品牌与研发实力

• 品牌力：公司品牌价值行业领先，2020年达281.57亿元，连续8年入选地产500强首选供应商，品牌效应显著。
• 研发能力：公司坚持“研发一代，使用一代，储备多代”的研发战略，拥有六大研发中心和五大研发基地，研发费用率由2016年的1.7%提升至2021年H1的2.8%。

生产与销售渠道

• 智能制造：公司投入13亿元打造智能工厂，建设行业首台自动生产线，预计用工减少80%，产能提升70%。
• 销售渠道：公司以经销和工程渠道为主，2021年H1经销渠道营收5.56亿元，同比增长40%；工程渠道营收4.05亿元，同比增长60%。经销网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市，拥有近2000家经销商。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2021年收入27.5亿元，同比增长30.1%；2022年收入35.8亿元，同比增长30.2%。
• 利润预测：预计2021年归母净利润2.9亿元，同比增长21.9%；2022年归母净利润3.8亿元，同比增长31.1%。
• 估值：基于可比公司分析，给予公司2022年合理PE为25X，目标价为21.97元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 地产政策风险：若政策收紧，可能影响购房和装修需求。
• 原材料价格波动：原材料成本占比约60%，价格波动可能影响盈利能力。
• 产能释放不及预期：智能工厂及四川基地投产进度若不及预期，可能影响收入增长。
• 市场竞争加剧：行业集中度低，竞争激烈，可能吸引新进入者，加剧竞争。

关键财务指标