20170627-华泰证券-浙商证券-601878.SH-践行浙商文化_传承创业创新_15页_626kb

报告摘要

浙商证券首次覆盖总结

核心内容

浙商证券（601878）是长三角南翼地区重要的财富管理机构，拥有“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。公司自2002年成立以来，综合实力逐步提升，资本规模及业务实力位居行业中上游。2017年公司发行3.3亿股A股股票，募集资金约28亿元，有助于解除资金束缚，打开各项业务空间，推动业务转型升级，实现跨越式发展。

主要观点

区域优势显著：公司深耕江浙地区，依托浙江发达的经济和活跃的资本市场，形成了较强的竞争优势。公司在全国范围内设有100多家分支机构，覆盖主要经济区域，实现全国性财富管理布局。
多元化业务结构：公司业务涵盖证券经纪、投资银行、资产管理、资本中介等，形成较为均衡的业务结构，有利于风险分散。其中，资管、经纪和期货业务已跻身行业中上游。
互联网+财富管理转型：公司积极推进互联网金融业务，强化线上渠道，同时加强线下增值服务，实现向财富管理转型。2016年股票交易市场份额提升至1.28%，佣金率略低于行业平均水平，未来下滑空间有限。
期货创新业务发展迅速：传统期货业务受市场竞争加剧影响，市占率有所下滑，但创新业务如资管和对冲业务发展迅速，成为新的增长点。
资管业务特色鲜明：浙商资管推出“聚金汇银”系列产品线，满足不同风险偏好的客户需求。2016年受托管理资金规模达457亿元，排名行业前列。
投行业务增长迅速：公司股票承销金额快速增长，2016年达79亿元，债券承销规模同比增长超200%。未来IPO业务有较大发展空间。
资本中介业务稳健发展：融资融券余额达79.5亿元，排名行业第28，风控机制完善。公司实行分级授权和严格审批流程，确保业务风险可控。
投资业务稳健为主：自营业务以固收类投资为主，投资收益率稳定。公司通过子公司开展直投业务，实现多元化收入来源。
监管趋严利好行业长期发展：行业监管规范推动券商提升专业能力与风控水平，中长期行业发展趋势向好。

关键信息

公司概况：浙商证券总部位于杭州，注册资本30亿元，2016年净资本70.57亿元，总资产54.658亿元，每股净资产2.95元。
业务布局：公司形成“证券+期货+基金+资管+创投”多元金融布局，旗下子公司包括浙商期货、浙商资管、浙商资本等。
盈利预测：预计2017-19年归属母公司净利润分别为10.8亿元、12.1亿元和13.8亿元，EPS分别为0.34元、0.38元和0.43元。
估值：参考可比券商，结合新股及高流动性给予一定溢价，给予2017年PE为40-50倍，PB约3.5-4.5倍，对应合理市值440亿元-550亿元，目标价13.5-16.5元。
风险提示：市场波动风险、业务推进不及预期、后续政策不确定性。