20260623-兴业证券-_兴证策略_A股财务选股框架总纲_14页_3mb

报告摘要

本报告由兴证策略团队张启尧、张倩婷、夏秋撰写，提出了一套系统的A股财务选股框架，旨在筛选出聚焦主业、能够持续创造现金、且公司治理无显著瑕疵的上市公司。该框架包含三个步骤：重构财务报表、构建财务选股指标、进行财务选股组合构建与回测。

资产负债表重构
- 经营资产：用于日常经营活动，分为长期经营资产（如固定资产、无形资产）和周转性经营资产（如存货、上下游占款）。
- 金融资产：用于收取利息、股利、租金及资本价差，如现金及定期存款、交易性金融资产等。
- 长期股权投资：包括长期股权投资净额与商誉净额。
利润表重构
- 将净利润拆解为五部分：经营收益、金融收益、长期股权投资收益、政策补贴、营业外收入。
- 通过调整后的经营活动净现金流与税后经营收益的比值，衡量经营收益的现金含量。

经营收益的现金含量：衡量企业主业创造现金的效率，计算公式为：
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\text{经营收益的现金含量} = \frac{\text{调整后的经营活动净现金流}}{\text{税后经营收益绝对值}}
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周转性经营资产占比：衡量企业资源被上下游及存货占用的程度，计算公式为：
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\text{周转性经营资产占比} = \frac{\text{营运资产 - 营运负债}}{\text{总资产}}
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上下游议价能力：
- 上游议价能力：计算公式为：
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  \text{上游议价能力} = \frac{\text{应付账款 + 应付票据 - 预付账款}}{\text{营业收入}}
  $$
- 下游议价能力：计算公式为：
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  \text{下游议价能力} = \frac{\text{预收账款 + 合同负债 - 合同资产 - 应收账款 - 应收票据 - 应收款项融资}}{\text{营业收入}}
  $$
存货周转天数：衡量企业回收现金的速度，计算公式为：
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\text{存货周转天数} = \frac{365}{\text{营业成本 / 存货平均余额}}
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经营回报高于金融理财回报：衡量企业是否专注于主业，计算公式为：
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\text{经营资产回报率} = \frac{\text{经营收益}}{\text{经营资产}}
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\text{金融资产回报率} = \frac{\text{金融投资收益}}{\text{金融资产}}
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长期股权投资审慎：衡量长期股权投资的回报与占比，计算公式为：
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\text{长期股权投资回报率} = \frac{\text{对联营企业和合营企业的投资收益}}{\text{长期股权投资资产}}
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\text{长期股权投资资产占比} = \frac{\text{长期股权投资资产}}{\text{总资产}}
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融资结构稳健：避免“短债长投”现象，计算公式为：
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\text{长期融资净值比率} = \frac{\text{长期债务 + 股东权益 - 长期资产}}{\text{总资本}}
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\text{长期资产占比} = \frac{\text{长期经营资产 + 长期股权投资资产}}{\text{总资产}}
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战略资产回报率：衡量企业战略投资的回报效率，计算公式为：
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\text{战略资产回报率} = \frac{\text{经营收益 + 长期股权投资收益}}{\text{经营资产 + 长期股权投资资产}}
$$

8条选股标准：
- 4条与主业创造现金能力有关：
  - 主业创造现金能力强；
  - 上下游及存货占用资源少；
  - 上下游议价能力不断提升；
  - 存货周转不断加速。
- 4条与公司治理相关：
  - 实体经营绩效高于金融理财；
  - 长期股权投资审慎；
  - 融资结构稳健无“短债长投”；
  - 主业经营及长投回报率不断向上。