20220422-国信证券-巨化股份-600160.SH-逆势实现业绩大幅增长_筑牢氟化工巨头地位_9页_656kb

巨化股份 (600160.SH) 总结

核心内容

巨化股份在2021年面对氟化工行业竞争激烈、原材料价格上涨等不利因素，仍实现营业收入和净利润的大幅增长，展现出强劲的抗压能力和盈利能力。

• 营业收入：2021年实现179.86亿元，同比增长12.03%。
• 归母净利润：2021年实现11.09亿元，同比增长1062.87%。
• 每股收益：2021年为0.41元，同比增长925%。

公司2021年Q1-Q4业绩持续改善，其中Q4营收和净利润分别同比增长4.28%和1395.47%，超出市场预期。

主要观点

1. 成本控制能力优异

• 公司通过产业链一体化优势，有效控制了原材料成本上升的影响。
• 氟化工原料、制冷剂、氟聚合物、含氟精细化学品均价分别同比增长80.91%、41.58%、39.01%、6.27%。
• 第三代氟制冷剂（HFCs）产量同比增长2.61%，氟聚合物产量同比增长31.52%。

2. 产品结构优化与市场拓展

• 公司积极调整产品结构，抢占市场份额，提升产品附加值。
• 推进数据中心用冷却液产品的产业化，成功开发高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液，填补国内空白。
• 浸没式冷却液项目规划产能5000吨/年，其中一期1000吨/年项目已启动建设。

3. 行业景气度回升预期

• 《蒙特利尔议定书》基加利修正案对中国生效，三代制冷剂将面临配额管理，行业竞争格局趋向集中。
• 2021年，空调和汽车行业产销量双双回升，为制冷剂行业带来需求增长。
• 随着行业供需关系改善，三代制冷剂有望迎来景气复苏。

4. 未来增长潜力

• 公司持续推进高附加值氟化工产品产能扩张，如PVDF、氟精细化学品、氟冷却液等。
• 2022-2024年，公司预计归母净利润分别为16.22亿元、24.80亿元、29.16亿元，同比增长46.2%、52.9%、17.6%。
• 摊薄EPS分别为0.60元、0.92元、1.08元，对应PE分别为19.2倍、12.6倍、10.7倍。

关键信息

2021年经营数据

• 原材料价格：电石、四氯乙烷、VCM、苯、无烟煤价格分别上涨58.52%、84.44%、50.17%、76.73%、39.97%。
• 产品售价：氟化工原料、制冷剂、氟聚合物、含氟精细化学品均价分别同比增长80.91%、41.58%、39.01%、6.27%。
• 产销量：氟化工原料产量下降3.47%，制冷剂产量增长3.64%，含氟聚合物产量增长1.69%，含氟精细化学品产量下降17.57%。

项目进展

• PVDF项目：公司已启动3万吨/年PVDF一期项目，预计2023年四季度建成投产。
• 巨芯冷却液项目：一期1000吨/年项目处于建设阶段，规划总产能为5000吨/年。

财务指标

• 资产负债率：从20%上升至25%，预计未来将逐步上升至36%。
• ROE：从0.8%提升至8.3%，预计未来将稳步提升至15%。
• 毛利率：从9%提升至14%，预计未来将提升至20%。
• EBIT Margin：从2%提升至9%，预计未来将稳定在11%左右。
• EV/EBITDA：从29.7下降至14.1，预计未来将进一步下降至9.8。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备完善的产业链布局和成本控制能力，未来有望在行业格局变化中实现业绩增长，引领周期复苏。

风险提示

• 氟化工需求疲弱。
• 项目投产进度不及预期。
• 产品价格大幅下滑。

财务预测与估值