20220715-国信证券-巨化股份-600160.SH-氟化工巨头业绩大幅增长_运营效率持续提升_9页_619kb
报告摘要
巨化股份 (600160. SH) 总结
核心内容
巨化股份作为国内氟化工行业龙头企业，在2022年上半年实现了业绩的大幅增长，主要得益于能源原材料价格上涨和行业供需状况改善，同时受益于其产业链一体化优势和成本控制能力。公司预计2022H1归母净利润为8.58-10.49亿元，同比增幅达725%-908%，超出市场预期。公司持续优化产品结构，提升运营效率，推动高附加值产品如含氟聚合物、氟冷却液等的产能扩张，为高质量发展奠定基础。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2022H1净利润增长远超预期，主要受益于产品价格提升及成本控制。
- 产业链一体化优势：公司拥有完善的氯化物生产配套体系，具备较强的抗风险能力和成本控制能力。
- 产品结构优化：公司持续推进氟化工产品结构优化，尤其是含氟聚合物（如PVDF）和制冷剂产品，实现量价齐升。
- 高端化布局：公司积极布局数据中心冷却液、高性能氟材料等高附加值领域，填补国内空白，提升市场竞争力。
- 行业景气度回升预期：随着《基加利修正案》对中国生效，三代制冷剂市场有望迎来景气复苏，公司有望进一步扩大市场份额。
关键信息
产品价格与销量
| 产品类型 | 2022H1价格（元/吨） | 同比涨幅 | 产量（万吨） | 同比增长 | 销量（万吨） | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 氟化工原料 | 5,314 | +29.62% | 43.02 | +2.2% | 43.02 | +2.2% |
| 制冷剂（HFCs） | 21,795 | +28.61% | 26.17 | +12.73% | 10.85 | +6.67% |
| 含氟聚合物材料 | 72,217 | +32.52% | 5.52 | +16.55% | 1.8 | +6.6% |
| 食品包装材料 | 13,961 | +42.94% | 8.99 | +17.6% | 8.99 | +17.6% |
| 基础化工产品 | 2,911 | +29.43% | 未提供 | 未提供 | 未提供 | 未提供 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为19.59/23.40/28.09亿元，同比增速分别为76.6%/19.5%/20.0%。
- 摊薄EPS：预计分别为0.73/0.87/1.04元。
- PE估值：对应当前股价的PE分别为19.5/16.3/13.6X。
财务指标预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 16,054 | 17,986 | 25,000 | 26,887 | 30,781 |
| 净利润（百万元） | 95 | 1109 | 1959 | 2340 | 2809 |
| 毛利率 | 9% | 14% | 17% | 18% | 18% |
| EBIT Margin | 2% | 9% | 9% | 10% | 10% |
| ROE | 1% | 8% | 13% | 14% | 15% |
| P/E | 399.7 | 34.4 | 19.5 | 16.3 | 13.6 |
| P/B | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 2.0 |
| EV/EBITDA | 35.8 | 16.8 | 14.3 | 12.7 | 11.8 |
风险提示
- 氟化工需求疲弱。
- 项目投产进度不及预期。
- 产品价格大幅下滑。
未来发展重点
- PVDF产能扩张：公司已启动3.5万吨/年PVDF项目，预计实现高附加值产品产能提升。
- 数据中心冷却液：公司已成功开发高性能大数据中心专用冷却液，填补国内空白，项目一期1000吨/年已进入建设阶段。
- 氟制冷剂市场：公司三代制冷剂市场占有率有望提升至30%以上，受益于行业集中度提升和政策推动。
投资逻辑
公司凭借产业链一体化优势、成本控制能力以及高附加值产品布局，有望在行业景气度回升时持续受益。未来，公司将继续通过产能挖潜、节能减排、结构优化等方式实现高质量发展，巩固其在氟化工领域的领先地位。
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