20130514-宏源证券-海陆重工-002255.SZ-多棒接力稳妥驶进环保总包_蓝海__11页_618kb

海陆重工（002255）调研报告总结

核心内容概述

海陆重工在2013年展现出积极的转型态势，正从传统工业设备制造向环保总包业务拓展。公司通过产品结构转型、在手订单与产能释放、以及收购瑞士龙沙51%股权等方式，逐步进入环保工程总包“蓝海”市场，未来增长潜力较大。报告首次给予“增持”评级，目标价为22.68元，预计2013-2015年每股收益分别为0.84、1.07、1.38元，对应25-30倍PE。

主要观点

• 产品结构转型成功：公司通过结构调整，成功渡过转型期，重点发展焦化行业干熄焦余热锅炉和石化行业催化裂化余热锅炉，预计2013年销售收入达12-13亿元。
• 压力容器业务增长显著：2012年新增订单约15亿元，2013年预计增长20%。募投项目在12Q3完成，产能可满足15-20亿元年需求，预计2013年销售收入5-6亿元，实现翻番增长。
• 环保总包业务前景广阔：公司已获得污泥焚烧EPC第一单，预计2013年确认80%收入。通过收购瑞士龙沙，公司具备成熟技术，与自身销售网络结合，有望拓展更大市场。
• IGCC气化炉项目进展顺利：东莞IGCC项目预计2013年Q2交货，订单金额1.3亿元。公司具备IGCC气化炉制造能力，是全球仅有的两家之一。
• 财务表现稳健增长：2013年预计营收增长55%，净利润增长43.67%，EPS达到0.84元，PE估值为22倍，处于合理区间。

关键信息

1. 业绩与订单情况

• 2012年业绩：收入15亿元，其中余热锅炉11亿元，压力容器3.5亿元，核电5000万元。
• 2013年业绩预测：预计收入21.74亿元，净利润21.76亿元，EPS为0.84元。
• 2013年订单情况：母公司预计新增订单25亿元，子公司5亿元，压力容器订单占比最大。

2. 余热锅炉业务

• 市场情况：余热锅炉是国内主要产品，市占率82%，预计2013年销售收入12-13亿元。
• 产品结构：公司主要生产氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉、有色冶炼余热锅炉等。
• 毛利率：总体稳定，预计2013年毛利率为24.69%，净利率为10.88%。
• 未来发展方向：从传统制造向工程总包转型，拓展质检队伍，发展外包。

3. 压力容器业务

• 订单与产能：2012年新增订单近15亿元，2013年预计增长20%。募投项目达产后，产能可满足15-20亿元年需求。
• 毛利率与净利率：预计2013年毛利率为24.69%，净利率为10.88%。
• 项目结构：包括煤化工、石化、核电等多个领域，其中煤化工项目占比大。

4. 环保总包业务

• 污泥焚烧项目：2012年11月与亚洲纸业签订2.9亿元污泥焚烧EPC合同，预计2013年确认80%收入。
• 瑞士龙沙收购：公司拟收购瑞士龙沙51%股权，预计2013年下半年并表，提升环保总包业务能力。
• 技术优势：龙沙具备15年项目管理经验，技术成熟，与公司工业销售网络形成协同效应。

5. 核电承压设备业务

• 订单情况：在手订单1.5亿元，包括吊篮筒体、高温堆芯、鼓泡器等。
• 增长情况：2013年核电业务增长40%，预计未来持续增长。

6. 股权激励

• 一期股权激励：2013年11月20日行权，行权价15.07元，期权总量约600万。

7. 财务预测与估值

• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.84、1.07、1.38元。
• PE估值：2013年PE为22倍，目标价22.68元。
• 市净率（P/B）：2013年为3倍，预计未来逐步下降。

业务结构变化

• 余热锅炉占比：2012年占比82%，预计2013年占比将降至约70%，未来随着压力容器业务发展，占比将进一步下降。
• 压力容器占比：预计2013年收入占比显著上升，成为新的增长点。
• 环保总包业务：预计未来将成为公司的重要业务板块，提升整体盈利能力。

总结

海陆重工正通过产品结构转型和战略收购，逐步向环保工程总包业务拓展，未来增长空间广阔。公司具备较强的核心竞争力，包括成熟的工业设备制造能力和良好的客户关系。预计2013年业绩将显著增长，公司转型方向正确，未来高成长性明确。建议投资者关注公司后续多个催化剂，逢低买入。