20130601-兴业证券-人民币贬值预期抬头_15页_966kb

文档总结

核心内容

本报告由兴业证券策略研究员张忆东与吴峰共同撰写，旨在通过多维度资金价格指标分析A股市场资金面的变化趋势，从流动性角度预判市场可能面临的“危”与“机”。

主要观点

1. 资金面领先指标构建：

   • 基于大类资产轮动规律，构建资金面领先指标，公式为“指数/短债收益率”。
   • 该指标在市场趋势拐点判断中具有较高参考价值，尤其在股市下跌或上升尾声时，可提前预示市场转折。

2. 资金面松紧判断：

   • 市场利率（SHIBOR）与官方利率（央票发行利率）的利差用于反映资金面松紧程度。
   • 利差低于50BP时，通常显示流动性宽松，资本市场具备趋势性机会。

3. 资金价格变动趋势：

   • 上周公开市场操作净回笼170亿元，导致银行间市场资金价格上升。
   • SHIBOR各期限平均上升19.33bp，质押式回购加权利率由3.6348%升至4.5715%。
   • 票据直贴利率整体上升，但转贴利率下降，反映票据市场流动性有所改善。
   • 短期国债收益率上升，与财政存款上缴和月末效应有关；中长期国债收益率也呈现小幅上升趋势。

4. 人民币贬值预期与资金配置：

   • 尽管人民币兑美元中间价上升，但NDF市场隐含的贬值预期上升，表明短期投机资金配置中国的热情下降。
   • 外汇占款增长可能面临萎缩风险，需持续关注央行货币政策和外汇流动变化。

关键信息

资金面领先指标

• 公式：指数/短债收益率
• 适用范围：
  • 用3个月国债收益率为分母，适用于2007年以来的市场拐点判断。
  • 用1年期国债收益率为分母，适用于2004年以来的市场拐点判断。
• 判断逻辑：
  • 当市场进入下跌趋势尾声时，短债收益率下降对估值产生正面影响，领先指标通常领先于股票指数见底。
  • 当市场进入上升趋势尾声时，资金价格跳升预示流动性紧张，领先指标领先股指见顶。
• 注意事项：
  • 指标方向性比数值高低更重要。
  • 在长期通缩背景下可能失效，需结合宏观环境分析。

市场利率与官方利率利差

• 公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
• 意义：
  • 利差反映资金面松紧程度。
  • 利差低于50BP时，市场流动性较为宽松。

资金价格变化

• SHIBOR：各期限平均上升19.33bp，显示市场资金成本上升。
• 质押式回购利率：由3.6348%升至4.5715%。
• 票据直贴利率：珠三角、长三角、中西部、环渤海分别上升至3.95‰、3.90‰、4.00‰、4.05‰。
• 票据转贴利率：由4.24%降至4.06%，显示票据市场流动性有所改善。
• 国债收益率：3个月国债收益率上升1.23bp至2.7784%，10年期国债收益率上升2.19bp至3.4419%。

外汇与人民币配置

• 人民币兑美元中间价上升，但NDF市场隐含贬值预期上升，反映短期投机资金配置热情下降。
• 外汇占款增长可能面临萎缩风险，需持续关注央行货币政策和外汇流动变化。

指标与图表

SHIBOR利率

• 图6：各期限SHIBOR利率周变化
• 图7、图9：2007年以来和2011年以来不同期限SHIBOR利率走势
• 图10、图8：不同期限SHIBOR利率变化趋势

票据利率

• 图11：票据直贴转帖收益率周变化
• 图12、图13、图14、图15：各地区票据直贴利率
• 图16：6个月票据转帖利率
• 图17、图18：2004年以来和2011年以来中国票据网转帖利率走势

国债收益率

• 图19：各期限国债到期收益率周变化
• 图20、图21：2007年以来和2012年以来短期国债收益率走势
• 图22、图23：2007年以来和2011年以来中长期国债收益率走势

央票相关指标

• 图24：央票到期收益率周变化
• 图25、图26：2007年以来和2011年以来央票到期收益率走势
• 图27：央票发行利率
• 图28：一年期央票发行利率与一年期定存对比

其他指标

• 图31：贷款利率上浮占比与上证指数负相关
• 图33：信用利差
• 图34、图35：金融机构人民币贷款加权平均利率
• 图36、图37：国库现金管理商业银行定期存款利率
• 图38：5月24日—5月31日合计净回笼170亿元
• 图39：逆回购利率
• 图40：公开市场到期资金分布图

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 评级标准基于相对大盘表现，投资者需以完整报告为准。

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