20241118-华泰期货-燃料油年报_高低硫市场延续分化_供需趋势存在新变量_22页_1mb

华泰期货2025年期货市场展望报告总结

核心观点

高硫燃料油与低硫燃料油市场呈现分化趋势，主要由供需结构差异驱动：

• 高硫油需求分散且弹性强，供应受到炼厂升级制约，供需格局更优。
• 低硫油面临需求放缓、产能过剩和出口配额收紧压力，市场驱动较弱。
  2025年展望：高硫燃料油供需有望改善，低硫燃料油中枢承压，短期需警惕裂解价差回调。

市场分析

1. 供需趋势：

   • 高硫油：需求端（工业、发电）分散，替代性强；供给端受限于炼厂转型及重油供应偏紧。裂解价差当前高位，短期存在回落空间。
   • 低硫油：下游需求收缩，剩余产能充裕，政策（如消费税抵扣调整）可能进一步抑制国内炼厂采购。出口依赖显著，四季度国产量或受限。

2. 价差分化：
   高硫裂解价差已处于历史高位，阶段性利好（如埃及、中东需求）逐步消退，价差波动加剧。FU-LU价差或反弹后收敛，需关注修正套利机会。

核心风险与策略

• 多头机会：
  • 明年高硫供需收紧背景下，低估值高硫品种具潜在配置价值。
  • 局部地区（如东南亚）需求超季节性（如南方发电）可能带来阶段性机会。
• 空头观点：
  原油中枢下行带动燃料油产业链整体承压，市场存在调整空间。

附录：重点关注因素

• 高硫燃料油：炼厂检修、非洲燃料油需求、消费税政策落地。
• 低硫燃料油：出口退税政策变动、清洁能源替代（LNG、氨能）。
• 船用需求：脱硫塔普及加速低硫渗透，但地缘冲突提振整体船燃需求。