核电行业系列报告之一_核电行业发展稳中向好_36页_3mb

核电行业系列报告总结

核电是优质的清洁能源，我国在建核电机组容量世界第一

核电具有清洁高效、安全稳定、经济性好等特点，是一种可以承担电网基本负荷的优质清洁能源。我国核电建设经过四十多年发展，已掌握国际主流的第三代核电技术，形成了以中核集团、中广核集团、国家电投集团三足鼎立的格局。截至报告发布时，我国在运核电机组38台，装机容量位居世界第三；在建核电机组19台，装机容量位居世界第一。随着第三代机组的陆续投产，核电安全性和技术将得到进一步提升，行业发展稳中向好。

核电产业链：壁垒高、利润率水平高、集中度高

核电产业链包括上游核燃料循环、中游核电站建设及设备制造、下游核电站运营及核设施退役三部分。由于核电行业的高技术门槛和高资金投入，各环节均设有较高的准入壁垒，竞争者有限，利润率水平高于同类型民用行业。行业集中度高，竞争格局稳定，主要企业包括：

• 设备制造企业：东方电气、上海电气、台海核电、江苏神通、中核科技、纽威股份、盾安环境、南风股份等，其中台海核电和中国核建的毛利率较高。
• 工程建设企业：中国核建、中国能源建设，承担核岛建设任务，毛利率稳定在13%左右。
• 运营企业：中国核电、中广核电力，承担核电站运营，具备稳定盈利能力。
• 核燃料循环企业：应流股份、东方锆业，未来成长性较强。

核电发展稳中向好，各环节领军企业有望率先受益

全球能源结构正向低碳化转型，核电作为可承担基本负荷的清洁能源，需求迫切。我国核电发展政策支持明显，未来三年每年需新审批6-8台机组，以完成“十三五”规划目标。随着核电新项目逐步落地，全产业链将受益，其中设备制造、工程建设、运营及燃料循环企业将率先获得业绩增长。

首次覆盖给予核电行业“增持”评级

本报告首次覆盖核电行业，给予“增持”评级。核电行业具备较高的技术壁垒和资金壁垒，产业链集中度高，利润率水平高，具备良好的投资价值。可关注以下公司：

• 设备制造：东方电气、上海电气、台海核电、江苏神通、中核科技、纽威股份、盾安环境、南风股份
• 工程建设：中国核建、中国能源建设
• 运营：中国核电、中广核电力
• 核燃料循环：应流股份、东方锆业

风险提示

• 核电新项目审批不及预期
• 在运核电站发生严重事故

核电技术发展情况

核电技术已发展至第四代，其中第三代技术已广泛应用于我国在建机组，包括AP1000、EPR、HPR1000、CAP1400等。我国已掌握第三代核电技术，部分技术实现国产化，如华龙一号的国产化率超过85%。同时，我国积极研发第四代核电技术，如高温气冷堆、快堆等，并已在山东石岛湾和福建霞浦开展示范工程。

核电“走出去”战略

核电“走出去”战略是重要增长点，我国核电技术已获得国际认可。目前，核电“走出去”已在巴基斯坦、英国、芬兰、阿根廷、罗马尼亚等多个国家落地，未来有望为行业带来新的增量。

核燃料制造与乏燃料处理

核燃料制造属于国家专营，市场化程度较低，主要由中核集团和中广核集团负责。乏燃料处理市场尚处于起步阶段，处理能力存在缺口，未来将形成较大市场空间。目前，乏燃料处理技术以后处理为主，我国正积极建设相关设施，如200吨级示范厂和800吨级后处理厂。

核电设备投资占比高，国产化进程加快

核电项目中设备投资占比最高，约为40%-50%。第三代核电设备基本实现国产化，如华龙一号和AP1000技术的设备国产化率分别达到85%以上和72%。主要设备供应商包括东方电气、上海电气、台海核电、中核科技、江苏神通、纽威股份、应流股份等。

核电工程建设实力强劲

核电工程建设难度大、质量要求高、专业化程度深，我国已具备较强实力。中国核建主导核岛建设，承担了国内所有在运和在建机组的核岛建设任务，其技术实力和项目经验在行业内处于领先地位。常规岛及辅助系统工程建设竞争较为激烈，参与企业包括中国核建、中国能源建设、中国电建等。

核电站运营格局稳定

目前我国在运核电机组主要由中核集团和中广核集团控制，国家电投集团也拥有部分运营能力。核电站运营需要专业人才和经验积累，行业集中度高，竞争格局稳定。同时，电力企业通过参股方式参与核电项目，如华能、华电、大唐、国家能投等，进一步推动行业多元化发展。