代糖行业深度：甜蜜时代来袭，需求替代正兴-20210115-长江证券-28页_1mb

代糖行业深度分析总结

核心内容概览

代糖行业正处于快速发展阶段，受益于全球低卡健康观念的普及和糖尿病患者数量的增加，市场需求持续增长。代糖产品结构多元，包括糖醇、天然甜味剂和人工合成甜味剂，其甜度、安全性、热稳定性等特性差异显著，通常通过复配使用以达到最佳口感和性能。随着安全意识提升和政策推动，新型代糖（如安赛蜜和三氯蔗糖）正在逐步替代传统代糖（如糖精、甜蜜素和阿斯巴甜），市场格局正在向头部企业集中。

主要观点

• 市场增长：全球非糖类甜味剂市场规模预计在2018-2023年保持2.7%的年均复合增速，其中高倍甜味剂增速更快。中国作为主要代糖市场之一，其饮料行业推动了代糖需求的快速增长。
• 需求驱动：低卡健康理念和糖尿病患者数量增加是推动代糖需求增长的两大核心因素。全球糖尿病患者预计从2019年的4.6亿增长至2045年的7.0亿，带动代糖市场扩大。
• 供给出清：代糖行业经历了多年的价格战，部分中小企业已退出市场，行业集中度提升，龙头企业如金禾实业凭借低成本扩张和一体化布局，逐步占据市场主导地位。
• 政策支持：中国陆续出台减糖政策，如《深圳经济特区健康条例》要求对含糖饮料进行标识，有助于消费者选择低糖产品，进一步推动代糖市场发展。

关键信息

代糖产品分类

代糖市场增长预测

中国市场代糖需求

• 2014年到2019年，中国饮料行业市场规模年均复合增速达4.8%，其中无糖饮料市场增速更快。
• 2019年，中国无糖碳酸饮料和无糖茶饮料市占率分别达到6.1%和5.2%，预计到2024年将分别提升至19.9%和12.3%。

供给端变化

• 安赛蜜：2018年全球需求约1.8万吨，2023年有望增长至2.7-4.3万吨。行业已进入寡头垄断阶段，金禾实业凭借低成本优势占据龙头地位。
• 三氯蔗糖：2018年全球需求约1.1万吨，预计2023年需求可达2.2-4.5万吨。中国是主要生产国，部分小企业已退出市场，未来行业供给有望进一步集中。

金禾实业分析

• 金禾实业是全球领先的代糖生产商，主要产品包括安赛蜜和三氯蔗糖，具备显著的成本优势。
• 通过纵向一体化布局，公司能够有效降低生产成本，提升市场竞争力。
• 公司在安赛蜜和三氯蔗糖市场中，通过不断扩张产能，巩固行业领先地位。

风险提示

1. 减糖政策推行不及预期；
2. 甜味剂企业持续扩产。

投资建议

• 行业评级：看好，预计代糖行业在12个月内相对沪深300指数表现优于市场。
• 公司评级：买入，金禾实业作为代糖行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

产业链与应用领域

• 代糖广泛应用于食品饮料、医药和化妆品等领域，尤其在无糖饮料和烘焙食品中表现突出。
• 未来随着新型代糖的应用范围扩展，行业需求将持续增长。

图表与数据来源

• 图1：代糖产品分类
• 图2：欧洲居民对合成甜味剂抵制情绪较低
• 图3：深圳施行含糖饮料标识
• 图4：中国无糖/低糖包装食品饮料渗透率提升
• 图5：2019年全球糖尿病患者数量
• 图6：全球代糖下游消费结构
• 图7：全球饮料市场规模
• 图8：全球零食小吃市场规模
• 图9：中国代糖下游消费结构
• 图10：中国总消费支出增长
• 图11：中国调味品市场规模
• 图12：中国口腔护理用品市场规模
• 图13：不同代糖产品价甜比
• 图14：全球甜味剂市场份额
• 图15：全球蔗糖产量稳定
• 图16：全球无糖产品年均复合增速
• 图17：2019年无糖可乐销量占比
• 图18：2019年无糖茶销量占比
• 图19：中国无糖碳酸饮料市场规模
• 图20：中国无糖茶饮料市场规模
• 图21：六代甜味剂发展历程
• 图22：北美、西欧和日本甜味剂消费量预测
• 图23：全球安赛蜜需求量测算
• 图24：全球三氯蔗糖需求量测算
• 图25：中国高倍甜味剂产量及增速
• 图26：安赛蜜合成工艺路径
• 图27：2009年行业供给格局
• 图28：2020年行业供给格局
• 图29：安赛蜜市场均价
• 图30：三氯蔗糖合成工艺
• 图31：三氯蔗糖产量和需求量及产需比
• 图32：中国三氯蔗糖出口均价下跌
• 图33：金禾实业安赛蜜销量和单吨成本

结论

代糖行业正处于需求替代和供给出清的关键阶段，随着健康观念的普及和政策的支持，行业增长空间广阔。金禾实业凭借其纵向一体化布局和低成本扩张策略，有望在未来几年内进一步巩固其在安赛蜜和三氯蔗糖市场的龙头地位。