20221218-华创证券-波司登-03998.HK-跟踪分析报告_旺季销售可喜_盈利有望再次提振_5页_744kb

波司登（03998.HK）跟踪分析报告总结

核心内容

波司登在2022年12月双十二销售旺季表现亮眼，全渠道流水同比增长80%，线上增长预计超过100%，远超行业平均水平。品牌力和市场认可度得到进一步确认，同时通过有效的折扣控制和快反策略，缓解了库存压力，稳固了品牌定位。2023财年新品ASP（平均售价）上行趋势明显，单价2000元+的爆款产品销售表现理想。

主要观点

• 销售表现强劲：双十二期间，波司登的销售增长显著，线上渠道增长高于行业平均水平，显示出品牌在市场中的竞争力和消费者认可度。
• 盈利能力提升：毛利率因产品结构优化而上行，盈利更佳的轻薄新品逐渐替代传统薄款羽绒服。销售费用率因营销推广效率提升和租金优惠而下降，进一步推动利润增长。
• 未来增长空间广阔：随着羽绒服产品从功能性向时尚性转变，内需市场仍有较大释放空间。波司登作为国内中高端市场龙头，品牌影响力和认知度领先，有望持续受益于行业扩容。
• 财务预测乐观：预计2023-2025财年公司归母净利润分别为24.0亿、28.3亿和32.8亿元，对应PE分别为22x、19x和16x。基于DCF模型，目标价为5.37港元，维持“强推”评级。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

投资评级

• 目标价：5.37港元
• 当前价：3.86港元
• 评级：强推（维持）

风险因素

• 疫情反复
• 消费复苏不及预期

投资建议

基于良好的销售表现和盈利前景，波司登在2023-2025财年有望实现持续增长。公司通过优化产品结构和控制折扣率，提升了毛利率和盈利能力。同时，其品牌影响力和市场定位在中高端市场中稳固，具备长期增长潜力。因此，维持“强推”评级，目标价为5.37港元，预计2023-2025财年PE分别为22x、19x和16x。

团队介绍

• 组长、首席分析师：刘佳昆（英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券）
• 助理研究员：刘一怡（浙江大学硕士）、毛宇翔（英国伦敦政治经济学院硕士）

联系方式

投资评级体系说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% -10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% -5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明

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