20230404-国泰期货-国债期货系列报告_分歧收敛_谨防再陡峭_8页_1mb

国债期货系列报告总结：分歧收敛，谨防再陡峭

核心内容概述

本报告由国泰君安期货发布，主要围绕2023年国债期货市场走势进行分析，指出当前市场分歧逐渐收敛，但需警惕收益率曲线再次走陡的风险。报告从资金面、通胀与增长、库存周期、国债期货基差与收益率曲线等多个维度展开分析，为投资者提供市场判断和风险提示。

主要观点

1. 资金面中枢抬升，利率互换剪刀差回落至阈值附近

• 资金面变化：2023年春节后，资金价格中枢持续抬升，显示经济活动逐步增强。
• 利率互换剪刀差：SHIBOR 3M与FR007的剪刀差已回落至低阈值附近，接近2020年疫情极度悲观时期的水平，表明市场对货币政策的预期趋于理性。
• 市场情绪：尽管实际数据未明显走弱，但市场对经济复苏的预期偏弱，导致国债期货出现超预期修复。

2. 梦回2020年Q2：即将扭转通胀与增长

• PMI数据：3月份制造业PMI环比走弱，但服务业持续强势，呈现出与2020年Q2相似的分化结构。
• 通胀趋势：CPI受猪肉价格拖累维持低位，PPI由于高基数仍为负值，但环比已转正，预示下半年通胀压力可能上升。
• 库存周期：当前我国进入新一轮被动去库期，与2020年Q2相似，表明经济正在从底部逐步复苏。
• 社融与国债指数：国债总指数与M2社融剪刀差呈正相关，且在历史大拐点时趋于一致，暗示居民对地产信心恢复可能对国债市场产生影响。

3. 国债期货基差均值回归，曲线较平，谨防走陡

• 基差水平：TS合约、TF合约与T合约的基差分别回落至均值以下、均值附近及均值偏上，整体呈现均值回归趋势。
• 收益率曲线：当前收益率曲线较去年年末有所走平，但需警惕后续走陡风险，尤其是随着通胀预期上升和经济复苏推进，可能引发利率债市场调整。

关键信息

• 经济复苏信号：资金面紧张、库存周期被动去库、服务业复苏等信号显示经济活动正在增强。
• 通胀预期：CPI维持低位，但PPI环比转正，预示下半年通胀压力可能加大。
• 货币政策预期：市场对货币政策的乐观预期受到压制，剪刀差回落表明政策空间可能收窄。
• 国债市场风险：当前国债期货基差处于合理区间，收益率曲线较平，但需警惕因经济复苏或通胀上升导致的曲线走陡风险。

风险提示

• 货币政策超预期宽松：若央行进一步宽松，可能对债市形成压力。
• 地缘政治态势升级：国际局势不稳定可能影响市场情绪与资金流向。
• 海外系统性风险：全球经济不确定性可能传导至国内市场，增加波动性。

图表说明（关键图表）

• 图1：T、TF、TS活跃合约收盘价显示国债期货价格整体修复。
• 图2：持仓量持续上升，反映市场参与度提高。
• 图3：跨季资金紧张，资金面中枢抬升。
• 图4：利率互换市场相对平静，但剪刀差接近阈值。
• 图5：库存周期与楼市共振，新一轮被动去库期开启。

报告发布机构信息

• 机构名称：国泰君安期货产业服务研究所 & 国泰君安期货金融衍生品研究所
• 地址：上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼
• 联系方式：
  • 产业服务研究所：电话 021-33038635，传真 021-33038762
  • 金融衍生品研究所：电话 021-33038982，传真 021-33038937
• 客户服务电话：95521

报告适用对象

本报告仅供国泰君安期货专业投资者参考，非专业投资者不应阅读或接收。报告不构成投资建议，投资者应根据自身风险承受能力作出决策，并自行承担投资风险。