双焦2022年年度投资策略：“双碳”压力增大但更平滑，关注逢低多利润-20211206-招商期货-30页_1mb

策略报告总结：2022年双焦年度投资策略

核心内容概览

本报告聚焦于2021年12月发布的2022年双焦（焦炭与焦煤）投资策略，重点分析了“双碳”政策、房地产市场、焦煤与焦炭供需格局、价格走势及投资建议等。

主要观点

• “双碳”压力增大但更平滑：2022年“双碳”政策的执行将更加科学合理，减少“一刀切”式限产，但整体限产压力依然存在。
• 焦炭与焦煤需求均向下：受房地产下行及“双碳”政策影响，焦炭和焦煤的需求将整体走弱。
• 供给端微增，焦煤价格中枢下移：焦煤供给将略有增加，叠加需求走弱，价格中枢有望下移。
• 焦炭投资建议：逢低多利润：在焦炭供需双降的背景下，建议关注焦化利润的结构性机会。
• 风险提示：焦炉限产不及预期、内矿超预期减产、终端需求下滑、政策限制力度不足等。

关键信息

一、行情回顾

• 2021年前三季度，黑色板块的核心逻辑是“双碳”与“输入性通胀”。
• “双碳”政策自2021年4月起成为核心矛盾，四季度需求权重上升，市场在“双碳”与需求之间拉锯。

二、宏观分析

1. “双碳”压力大但更平滑

• “双碳”政策是2021年主导因素，但2022年政策执行将更加平滑。
• 政策文件包括《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》与《完善能源消费强度和总量双控制度方案》。
• 文件强调“不搞运动式减碳”，推动能耗强度下降13.5%（2025年）。
• 焦化环节作为高耗能、高耗水行业，成为政策重点，建议关注4.3米焦炉淘汰的可能。

2. “水双控”细则出台

• 《黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要》标志着“水双控”政策落地，可能对沿黄产业带来新的供给约束。
• 水资源管理将成为焦化等高耗水行业的重要限制因素。

3. 房企“躺平”，扩表路漫漫

• 房地产销售与新开工面积持续下滑，房企资金链紧张。
• 房企扩表依赖政策放松和现金流改善，预计2022年房企扩表仍困难。
• 预计2022年房地产新开工面积下滑幅度可能超过10%，对焦煤需求形成拖累。

三、焦煤分析

1. 需求端：低需求主导

• 2022年焦煤需求将因“双碳”政策及房地产下行而持续走弱。
• 焦煤供需平衡表显示，若想实现平衡，焦炭月产量需达到3900万吨至4000万吨，环比增加8.33%~11.11%。

2. 供给端：增量有限

• 海煤：澳煤进口仍受阻，加美俄有望维持高出口，但总量有限。
• 蒙煤：疫情仍是最大干扰项，通关量难以恢复至正常水平。
• 内矿：供给有小幅增长，但煤质下滑，结构性隐患仍存。
• 贵州：核增煤矿产能预计贡献300万吨左右的骨干煤增量，成为主要增量来源。

3. 焦煤价格底部预估

• 焦煤合理价格底部在1300元/吨左右，焦化零利润时，焦炭合理底部约为1800元/吨。

四、焦炭分析

1. 供给端：政策限制依然存在

• 焦炭供给端受“双碳”与“水双控”影响，4.3米焦炉政策成为关注焦点。
• 焦炭产量预计继续下降，库存压力大。

2. 需求端：下行趋势明确

• 需求端主要受房地产市场拖累，预计上半年房地产新开工面积同比下滑明显。
• 钢铁行业减产将对焦炭需求产生持续压制。

3. 投资建议

• 逢低多利润：在焦炭供需双降背景下，关注焦化利润的结构性机会。
• 结构性交易：在铁水同比-5%以上时，更多关注焦煤的结构性交易机会。

五、供需推演

• 焦煤供给端预计增加约5%（700万吨海煤+300万吨内矿）。
• 需求端预计持续走弱，供需格局偏宽松。
• 若实现平衡，焦炭月产量需达到3900万吨~4000万吨，全年同比增加1.06%~3.75%。

六、风险提示

• 焦炉限产不及预期
• 内矿超预期减产
• 终端需求下滑不及预期
• 政策限制不及预期

总结

2022年焦煤与焦炭市场将面临“双碳”与房地产下行的双重压力，需求持续走弱，供给端小幅增长。焦煤价格中枢下移，合理底部在1300元/吨左右；焦炭则建议关注逢低多利润策略。政策执行将更加平滑，但对焦化环节的限制仍需重视。整体来看，焦炭与焦煤市场将呈现供需宽松的格局，投资需关注结构性机会与利润变化。