公用事业行业3Q23综述：水电迎拐点，火电价值凸显-20231102-华泰证券-20页_613kb

3Q23综述：水电迎拐点，火电价值凸显

核心内容

本报告分析了2023年第三季度中国公用事业板块的表现，重点涵盖火电、水电、绿电与核电、环保、燃气和检测六大细分领域。整体来看，火电与水电板块业绩显著改善，绿电与核电板块持续增长，环保板块盈利提升，燃气板块需求弱恢复，检测板块业绩承压但有望修复。

主要观点

• 火电板块：受益于煤价下降和电价高位，火电盈利持续修复，三季度归母净利润同比大幅增长726%。未来煤价仍有下行空间，同时容量电价落地有助于提升火电盈利。
• 水电板块：主要流域来水改善，水电业绩迎来拐点，三季度归母净利润同比增长37%。部分水库蓄水压力缓解，水电电价仍有上升空间。
• 绿电&核电板块：绿电投产加速，核电降本增效显著，三季度归母净利润同比增长12%。CCER重启有望提振市场信心，推动绿电发展。
• 环保板块：盈利能力提升，万亿国债和CCER重启或将惠及细分板块。环卫服务和固废板块表现良好，环境检测、碳监测等方向受益。
• 燃气板块：需求弱恢复，毛差修复有望提速，三季度归母净利润同比略有下降。预计冬季气价小幅上涨，用户结构优化有助于提升盈利能力。
• 检测板块：受核酸需求缺失影响，三季度业绩承压，但四季度回款加速，业绩预期修复。行业仍处于扩张期，长期投入产出比有望改善。

关键信息

火电板块

• 营收与利润：三季度营收3594.1亿元（yoy -2%），归母净利润272.9亿元（yoy +726%）。
• 煤价：秦皇岛现货煤价均值867元/吨，同比下降31.5%，环比下降5.0%。
• 毛利率与净利率：三季度毛利率15.6%，净利率7.6%，均同比提升。
• 费用率：销售费用率0.2%，管理费用率2.5%，财务费用率3.6%。
• ROE：三季度ROE 13.7%，同比提升11.7个百分点。
• 资产负债率：67.1%，环比下降0.5个百分点。

水电板块

• 营收与利润：三季度营收768.7亿元（yoy +10%），归母净利润233.4亿元（yoy +37%）。
• 来水情况：主要流域来水偏丰，云南、三峡、乌东德等水库来水显著改善。
• 毛利率与净利率：三季度毛利率47.7%，净利率30.4%，同比提升。
• 费用率：销售费用率0.3%，管理费用率2.7%，财务费用率7.9%。
• ROE：三季度ROE 19.0%，同比提升4.1个百分点。
• 资产负债率：60.4%，环比下降0.5个百分点。

绿电&核电板块

• 营收与利润：三季度营收645.0亿元（yoy -1%），归母净利润94.7亿元（yoy +12%）。
• 装机与发电量：风光新增装机量同比分别增长66.5%和132.6%，发电量分别增长11.3%和25.0%。
• 毛利率与净利率：三季度毛利率39.2%，净利率14.7%，同比略有提升。
• 费用率：销售费用率0.2%，管理费用率5.4%，财务费用率8.5%。
• ROE：三季度ROE 8.8%，环比下降2.1个百分点。
• 资产负债率：64.4%，环比下降0.2个百分点。

环保板块

• 营收与利润：三季度营收482.1亿元（yoy +8%），归母净利润35.7亿元（yoy +13%）。
• 订单与现金流：环卫服务新增订单强劲，固废板块现金流向好。
• 毛利率与净利率：三季度毛利率23.9%，净利率7.4%。
• 费用率：销售费用率2.1%，管理费用率9.1%，财务费用率3.9%。
• ROE：三季度ROE 5.6%，同比提升0.3个百分点。
• 资产负债率：57.4%，环比下降0.3个百分点。

燃气板块

• 营收与利润：三季度营收769.2亿元（yoy -1%），归母净利润26.0亿元（yoy -17%）。
• 消费量：前三季度天然气表观消费量2887.5亿方，同比增长7%。
• 毛利率与净利率：三季度毛利率13.8%，净利率3.4%。
• 费用率：销售费用率1.8%，管理费用率4.0%，财务费用率1.9%。
• ROE：三季度ROE 7.6%，同比下降2.6个百分点。
• 资产负债率：62.7%，环比上升0.6个百分点。

检测板块

• 营收与利润：三季度营收63.4亿元（yoy -1%），归母净利润8.1亿元（yoy -12%）。
• 需求情况：受核酸需求缺失影响，业绩承压，但四季度有望修复。
• 毛利率与净利率：三季度毛利率43.9%，净利率12.7%。
• 费用率：销售费用率10.3%，管理费用率18.0%，财务费用率0.4%。
• ROE：三季度ROE 8.6%，同比下降2.3个百分点。
• 资产负债率：28.7%，环比微升0.4个百分点。

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风险提示

• 国内政策力度不及预期
• 补贴和回款不及预期
• 用电/用气需求不达预期
• 气候超预期波动

总结

2023年第三季度，公用事业板块整体呈现回暖趋势，其中火电和水电板块表现尤为突出，盈利显著修复。绿电与核电板块在政策支持和降本增效的推动下稳步增长。环保板块受益于万亿国债和CCER重启，盈利能力提升。燃气板块需求弱恢复，但毛差修复有望提速。检测板块受核酸需求缺失影响，业绩承压，但四季度有望迎来修复。整体来看，板块间存在分化，但部分细分领域前景看好，建议关注相关个股。