2021年10月宏观经济月报：深秋时节-20211030-招商银行-26页_2mb

2021年10月宏观经济月报总结

一、宏观概览

2021年10月，全球经济和国内经济均面临一定压力。海外方面，美国经济因疫情反弹、政策退潮和供给受限而显著回落，成为三季度增长的主要制约因素。国内经济在疫情汛情扰动和结构性矛盾影响下，供需两端动能减弱，但部分领域如基建投资开始触底反弹。

二、海外宏观分析

（一）美国非农就业：供需缺口加剧

• 9月新增非农就业人数仅为19.4万，低于市场预期。
• 2021年全年月均新增非农就业约56.1万，较2020年4月已修复1,740万，缺口缩窄至500万。
• 劳动力市场供需缺口进一步扩大，尤其是政府教育雇员大幅下降。
• 预计四季度就业市场有望回暖至30-50万区间。

（二）美国三季度GDP：消费制约增长

• 三季度GDP环比显著回落，增速降至2%，为全年低点。
• 消费是GDP增速下降的主要原因，尤其是耐用品消费大幅下滑。
• 私人投资成为主要驱动，但固定资产投资转负。
• 随着疫情缓和和销售旺季来临，四季度经济有望反弹。

三、实体经济分析

（一）PMI：制造业收缩，服务业反弹

• 9月制造业PMI降至49.6%，非制造业PMI回升至53.2%。
• 制造业供需环比回落，出口景气指数继续收缩。
• 服务业受疫情缓解影响有所回升，但短期反弹势头可能减弱。

（二）生产：工业持续下滑，服务业小幅反弹

• 工业生产继续回落，9月工业增加值同比增长3.1%。
• 服务业生产指数小幅回升，但疫情对服务业冲击仍存。

（三）消费：意愿有所提振

• 9月消费增速回升，其中餐饮消费增长显著。
• 消费复苏分化，商品和餐饮、可选消费品等内部结构差异明显。
• 居民收入增长弱于经济复苏，消费修复动能仍弱。

（四）房地产投资：预期逐步逆转

• 房地产投资增速继续回落，商品房销售两年平均增速转负。
• 金融机构风险偏好下降，房地产贷款增速持续负增长。
• 第二批集中供地土地溢价率下滑，流拍率上升。

（五）基建投资：触底迹象显现

• 基建投资增速触底，9月当月同比增速为-4.5%。
• 专项债额度将在11月底前发行完毕，四季度资金有望集中落地，基建投资将进入反弹阶段。

（六）制造业投资：整体延续韧性

• 制造业投资保持增长，高技术制造业表现尤为突出。
• 传统行业受经济下行影响较大，制造业投资可能走弱。

（七）贸易：出口替代效应仍强，数量收缩带来隐忧

• 9月出口金额创历史新高，但部分商品数量收缩，隐忧浮现。
• 进口两年平均增速回升，但金属矿石类商品环比收缩。
• 四季度出口增长仍有支撑，但企业利润空间受挤压，未来出口面临下行压力。

（八）企业利润：限电限产加剧分化

• 9月工业企业利润增速放缓，呈现价上量下的趋势。
• 上中下游行业利润分化加剧，高耗能产业受限电影响较大。
• 企业用能成本或有所缓解，但供给约束仍存，利润增速或继续放缓。

（九）物价：CPI小幅回落，PPI再创新高

• 9月CPI同比增长0.7%，食品项持续拖累，非食品项涨幅扩大。
• PPI同比增长10.7%，工业品价格持续上涨，政策成为主导变量。
• 未来CPI或保持低位波动，年底可能因基数效应小幅回升。

四、货币财政政策分析

（一）货币政策：稳增长与稳信用并重

• 货币政策延续稳健中性，重心向“稳增长”倾斜。
• 预计四季度将采取“稳货币”“稳信用”政策组合，流动性有望保持平稳。

（二）信贷：总量季节性回升

• 9月新增人民币贷款同比减少0.2万亿，环比增加0.4万亿。
• 企业中长贷和居民中长贷同比少增，短期融资相对强势。
• 财政支出提速对M2增速形成支撑，四季度信用环境有望边际改善。

（三）社融：政府债高位发行，非标持续压降

• 9月新增社融2.90万亿，同比减少0.57万亿。
• 政府债发行提速，非标融资持续压缩，企业债券融资边际回落。

（四）货币和前瞻：社融增速见底，M2有望回升

• 9月M2增速回升至8.3%，财政投放力度支撑明显。
• M2-M1剪刀差扩大至4.6%，显示经济内生动能走弱。
• 预计社融增速已见底，M2增速将小幅回升。

（五）债市影响：交易情绪趋于谨慎

• 债市调整原因包括货币政策宽松预期减弱、信贷企稳信心增强、通胀预期上升和债券供给压力仍存。

（六）公共财政收入：增速边际回落

• 1-9月财政收入两年年均复合增长率降至4.3%，税收收入继续支撑。
• 非税收入连续6月走弱，消费税增速边际回升。

（七）公共财政支出：再次放缓

• 1-9月财政支出同比增速为2.3%，两年年均复合增长率回落至0.2%。
• 财政资金主要流向“三保”等领域，基建支出增速边际回落。

（八）土地出让收入：财政后置效应部分兑现

• 1-9月土地出让收入两年年均复合增长率回落至9.5%。
• 房企拿地谨慎，土地溢价率下降，财政支持力度或进一步加大。

五、免责声明

本报告仅供招商银行及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，本公司不对其准确性、完整性或可靠性作任何保证。报告内容可能在不发出通知的情形下进行修改，投资者应自行关注更新。市场有风险，投资需谨慎。