20180815-兴业研究-原油与美元如何联动（下篇）_15页_1mb

报告摘要

原油与美元如何联动（下篇）总结

核心内容

本报告通过分析美元指数与原油价格之间的相互影响，探讨了两者在供需及国际收支层面的联动机制。报告指出，油价对美元指数的影响较为显著，而美元指数对油价的供需影响并不显著，两者之间的双向关系更多源于金融市场的共同诱因，如原油金融化趋势。

主要观点

美元指数对原油供需的影响不显著：
- 实证数据显示，美元指数对原油需求和供给的影响并不显著，这表明美元指数并非原油供需变化的直接驱动因素。
- 原油需求的波动幅度小于油价波动，且美元指数对需求的变动影响有限。
- 美元指数对原油供给的影响也未通过格兰杰因果检验得到支持，尤其在页岩油革命后，其影响更为有限。
油价对美国国际收支的影响显著：
- 油价对美国经常账户赤字和资本金融账户赤字有显著影响，这表明油价波动能够通过影响美国的国际收支状况进而对美元指数产生影响。
- 油价上涨时，美国石油产品进口成本上升，导致经常账户赤字扩大，从而对美元形成贬值压力；反之，油价下跌则可能改善赤字，对美元形成升值动力。
页岩油革命对影响逻辑的改变：
- 页岩油革命后，美国从原油净进口国逐渐转变为净出口国，这一转变对油价与美元指数之间的关系产生了重大影响。
- 当油价上涨且美国净出口量增加时，两者共同作用将改善美国石油产品经常账户余额，从而对美元形成升值动力。
油价对资本账户的影响：
- 油价对资本金融账户赤字的影响较为显著，可能与OPEC国家将石油收入投资于美元资产有关。
- 尽管缺乏全面数据，但油价与OPEC国家持有美国国债金额存在领先关系，表明油价变化对资本账户有间接影响。
未来趋势与影响：
- 当前油价对美元指数的影响主要通过通胀预期变化，影响美联储政策预期，从而对美元走势产生作用。
- 预计未来油价可能与经济周期同步见顶，导致通胀预期减弱，从而减缓美联储加息步伐，对美元形成中期走弱压力。
- 美国石油产品贸易赤字可能在未来几个季度同步下降，但下降幅度较为温和，对美元升值动力有限。

关键信息

时间范围：1996年至今，重点分析2000年之后的双向影响。
主要影响途径：
- 油价影响美国国际收支（经常账户和资本金融账户）。
- 美元指数对原油供给和需求的影响不显著，尤其在页岩油革命后。
数据支持：
- 格兰杰因果检验结果表明，美元指数对原油供需无显著影响。
- 油价对美国经常账户赤字和资本金融账户赤字存在显著影响。
未来展望：
- 若美国转为石油产品净出口国，油价上涨与净出口增加将共同改善经常账户，推动美元升值。
- 但短期内，美国净进口量仍处于下降趋势，对美元升值动力有限。

附录与图表说明

图表13：美元指数与原油需求的格兰杰因果检验显示，美元指数不是原油需求的格兰杰原因。
图表14：美元指数与原油供给的格兰杰因果检验显示，美元指数也不是原油供给的格兰杰原因。
图表15：美元指数与原油供需差的格兰杰因果检验结果也显示无显著影响。
图表16：油价对美国经常账户赤字有显著影响。
图表17：油价对美国资本金融账户赤字也有显著影响。

总结

油价对美元指数的影响主要通过美国国际收支状况来体现，尤其是经常账户和资本金融账户的变化。而美元指数对油价的供需影响则不显著，更多受到金融市场因素的驱动。随着页岩油革命的推进，美国石油贸易地位正在发生转变，未来油价上涨与净出口增加可能共同推动美元升值。然而，短期内这种影响仍受限于美国净进口量的下降幅度以及国际结算体系的稳定性。

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