2018-原油与美元如何联动（下篇）_15页-1mb

原油与美元如何联动（下篇）总结

核心内容

本文从美元指数对原油供需的影响以及油价对美国国际收支的影响两个角度，进一步探讨了原油与美元之间的联动关系。文章指出，虽然油价与美元指数存在显著的负相关性，但美元指数对原油供需的影响并不显著。这种双向影响更多源于2000年后原油的金融化，以及金融市场风险冲击对油价的显著影响。

主要观点

• 油价对美元指数的影响更为显著：油价通过影响美国国际收支（尤其是经常账户和资本金融账户）对美元指数产生重要影响。
• 美元指数对原油供需的影响不显著：实证分析表明，美元指数并未对原油的供给和需求造成显著影响。
• 供需关系的演变：在2000年之前，油价上涨通常伴随着美元指数的下跌；2000年后，油价与美元指数呈现双向影响，但更多是由于金融市场因素。
• 页岩油革命的影响：页岩油革命改变了美国原油净进口量的趋势，使得油价对美元的影响逻辑发生转变。当油价上涨且美国转为石油产品净出口国时，将对美元形成升值动力。
• 油价对资本账户的影响：油价上涨对OPEC等石油生产国的美元资产配置产生影响，进而对美国资本账户差额产生作用。
• 未来趋势推演：
  • 油价下跌可能削弱通胀预期，减缓美联储加息步伐，对美元指数形成走弱压力。
  • 油价与石油产品净进口量同步下降可能改善美国经常账户赤字，从而对美元形成升值动力。
  • 然而，由于美国石油产品净进口量仍处于下降但未转为净出口的阶段，未来美元指数的变动仍需综合考虑其他因素。

关键信息

美元与原油供需关系

• 美元指数对原油需求影响不显著：实证数据显示，美元指数对原油需求的格兰杰因果检验P值较高，表明美元指数不是原油需求的格兰杰原因。
• 美元指数对原油供给影响不显著：同样，美元指数对原油供给的格兰杰因果检验P值也较高，表明其对供给无显著影响。
• 美元指数对原油供需差影响不显著：供需差的格兰杰因果检验结果也显示，美元指数对供需差没有显著影响。

油价对美国国际收支的影响

• 油价对经常账户赤字影响显著：油价上涨会导致美国石油产品进口金额增加，从而扩大经常账户赤字，对美元形成贬值压力。
• 油价对资本金融账户赤字影响显著：油价上涨可能促使OPEC等石油生产国增加美元资产配置，从而改善美国资本账户差额，对美元形成升值动力。
• 油价与美元指数的双向影响：2000年后，油价与美元指数呈现双向因果关系，但更多是由于金融市场因素，而非供需端的直接作用。

页岩油革命的影响

• 美国石油产品净进口量下降：页岩油革命使得美国原油产量上升，进口需求减少，进而改善经常账户赤字。
• 未来可能的转变：如果美国成为石油产品净出口国，油价上涨将同时带来净出口增加，从而对美元形成升值动力。
• 当前阶段的限制：目前美国尚未转为明显的石油产品净出口国，因此油价对美元的影响仍需通过其他渠道（如通胀预期）来体现。

未来展望

• 油价与净进口量同步下降：未来数季度油价可能下降，同时美国石油产品净进口量继续减少，这将改善美国经常账户赤字。
• 通胀预期与美联储政策：油价下跌将削弱通胀预期，可能减缓美联储加息步伐，从而对美元指数形成走弱压力。
• OPEC国家持有美债：油价上涨通常领先于OPEC国家持有美国国债金额的上升，但2011年后此关系有所减弱，可能与OPEC的债券转移有关。

结论

综上所述，油价对美元指数的影响更为显著，而美元指数对油价供需端的影响不显著。2000年后，油价与美元指数的双向影响更多源于金融市场的共同诱因。未来油价的变动仍可能通过国际收支渠道影响美元指数，但随着美国石油产品净出口量的增加，这一影响逻辑或将发生根本性变化。

图表概览

• 图表1：油价与美元影响关系图
• 图表2：原油供给和需求同比
• 图表3：油价年度振幅/美元指数年度振幅
• 图表4：运营成本/资本支出
• 图表5：美国经常账户赤字构成
• 图表6：美国原油净进口量与石油产品赤字
• 图表7：WTI/美元收益率相关性与美国石油产品贸易赤字率
• 图表8：油价与美元指数影响渠道
• 图表9：WTI与美元指数相关性
• 图表10：油价和净进口量对美元影响
• 图表11：油价与OPEC国家持有美国国债金额
• 图表12：美国出口终端能力
• 图表13：美元指数与原油需求格兰杰因果检验
• 图表14：美元指数与原油供给格兰杰因果检验
• 图表15：美元指数与原油供需差格兰杰因果检验
• 图表16：油价与美国经常账户赤字格兰杰因果检验
• 图表17：油价与美国资本金融账户赤字格兰杰因果检验

关键数据与时间点

• 2000年之前：油价与美元指数呈现负相关，但美元指数对油价供需端影响不显著。
• 2000年之后：油价与美元指数呈现双向影响，更多源于金融市场因素。
• 2008年页岩油革命：改变了美国石油进口格局，使经常账户赤字显著改善。
• 2014至2016年：油价下跌导致石油产品进口赤字缩小，对美元形成升值动力。
• 2016年至今：油价与美元指数相关性下降，美国净进口量持续下降，但尚未转为净出口。

总结

油价对美元指数的影响显著，但美元指数对油价供需端的影响不明显。页岩油革命改变了美国在石油产品贸易中的角色，从净进口国向净出口国转变，这一趋势可能在未来对美元指数产生新的影响。未来油价的走势将影响美国国际收支，进而对美元指数产生间接影响。