20220826-国盛证券-老板电器-002508.SZ-疫情短期扰动业绩_新兴品类维持高增_3页_551kb

老板电器 (002508.SZ) 总结

核心内容

老板电器在2022年上半年面临疫情短期扰动，但通过新兴品类的高增长，公司仍展现出强劲的发展潜力。公司营业收入和净利润虽同比有所波动，但整体经营状况稳健，具备第二增长曲线的开发能力。

主要观点

业绩表现

• 2022H1：公司实现营业收入44.44亿元，同比增长2.73%；归母净利润7.24亿元，同比下降8.46%。
• 2022Q2：单季营业收入为23.58亿元，同比下降2.47%；归母净利润为3.56亿元，同比下降17.54%。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.77亿元、23.8亿元和27.45亿元，分别同比增长63.5%、9.3%和15.3%。公司维持“增持”评级。

品类结构优化

• 传统品类受疫情影响：油烟机和燃气灶规模同比分别下降0.81%和增长1.16%。
• 新兴品类保持高增：一体机、洗碗机、热水器分别同比增长36.69%、44.46%和74.82%。
• 市占率稳定：油烟机保持线上、线下第一，市占率分别为15%和31.7%；嵌入式一体机在线下市场市占率35.7%，居行业第一。

成本与费用控制

• 毛利率下降：2022Q2毛利率同比下降8.64个百分点至46.98%，主要受原材料备货滞后及会计准则调整影响。
• 费用率变化：销售费用率同比下降2.57个百分点，管理、研发费用率分别上升0.96和0.81个百分点，财务费用率下降0.43个百分点。
• 净利率下降：2022Q2净利率同比下降3个百分点至15.07%，但其他收益（如嵌入式软件退税和政府扶持基金）增长较多，缓解了净利率下降压力。

现金流情况

• 经营性现金流：2022H1经营性现金流量净额同比下降55.79%至3.23亿元，2022Q2进一步下降至1.95亿元，主要由于原材料及各项费用支出增长。
• 投资与筹资活动：投资活动现金流在2022H1和2022Q2分别同比增长835万元和2058万元，显示公司资本支出控制较好。

关键信息

财务指标

主要财务比率

风险提示

• 原材料价格波动
• 房地产市场波动
• 市场竞争加剧

投资建议

• 维持“增持”评级
• 预计未来三年公司盈利能力将逐步改善，归母净利润持续增长
• 公司在新兴品类的布局有助于拓展第二增长曲线，增强市场竞争力

品类战略

• 公司从拓渠道向拓品类转型，打造全厨房产品矩阵
• 集成灶、洗碗机、蒸烤一体机等新兴产品持续放量，尤其适用于中式厨房
• 通过品牌、渠道和组织架构优势，精准把握消费者需求，推动业务增长

公司动态

• 2022年7月：发布3大系列、12个SKU产品，集成灶在线下市场份额达7.79%，位列行业第四
• 产品定位：高端集成灶以大火力、强排风特性引领行业

其他信息

• 股票信息：2022年8月24日收盘价为25.03元，总市值237.54亿元，总股本949.02百万股
• 分析师：鞠兴海、徐程颖、杨凡仪
• 相关研究：包括对第二增长曲线的分析、公司发展策略等

估值分析

• 公司估值持续下降，P/E和P/B均呈下降趋势，显示市场对其未来盈利增长的预期较高
• EV/EBITDA比率也持续走低，表明公司估值进一步压缩，具有投资吸引力

总结

老板电器在疫情扰动下，传统烟灶品类受到一定影响，但新兴品类表现强劲，推动公司业绩增长。公司具备较强的控费能力和产品创新能力，未来有望通过第二增长曲线实现持续发展。当前估值较低，具备投资价值，建议“增持”。