20220530-光大证券-桐昆股份-601233.SH-公告点评_大手笔投资加码聚酯产业链布局_行业景气回升业绩可期_4页_735kb

桐昆股份（601233.SH）公司研究总结

核心内容

桐昆股份近期启动两个重大投资项目，分别是安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目和新疆中昆新材料 $2\times 60$ 万吨/年天然气制乙二醇项目。这些项目将显著增强公司在聚酯产业链的竞争力，提升盈利能力。

主要观点

项目启动与产能扩张

1. 安徽佑顺项目：投资57.7亿元，建设期三年，投产后可形成年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维及回收乙醛3168吨的生产能力，预计每年带来113.9亿元营业收入和8.6亿元税后利润。
2. 新疆中昆项目：投资99.4亿元，建设期三年，投产后可形成年产120万吨乙二醇的产能，预计每年带来49.7亿元营业收入和6.5亿元税后利润。

行业景气度回升

• 5月初以来，涤纶长丝价差持续修复，下游织机开工率提升，显示行业底部反转的迹象。
• 国内需求随着疫情改善和传统旺季前备货需求回升，预计有较大边际改善；人民币贬值有望提振出口，海外需求也将增长。
• 供给端受环保政策和设备限制，新增产能有限，行业供需有望改善，带动聚酯产业链整体盈利提升。

公司成长性与龙头地位巩固

• 截至2022年Q1，公司已具备1000万吨原油加工权益量、420万吨PTA、810万吨聚合、860万吨涤纶长丝的年生产加工能力。
• 在建项目稳步推进，包括恒翔新材料、嘉通能源石化聚酯一体化项目、江苏沭阳长丝项目等，有助于提升PTA和涤纶长丝市占率。
• 浙石化二期全面投产，预计为公司带来丰厚的投资收益，进一步巩固其在聚酯产业中的龙头地位。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为80.89亿元、91.95亿元、103.6亿元，对应EPS分别为3.35元、3.81元、4.3元/股。
• 估值指标：2022E P/E为5，P/B为0.9，EV/EBITDA为5.6，股息率预计达到2.2%。

财务指标

• 毛利率：2022E预计为11.5%，较2021年的11.0%略有提升。
• 资产负债率：预计从2021年的48%降至2024E的31%，显示公司偿债能力增强。
• 流动比率：预计从2021年的0.70提升至2024E的1.86，流动性状况改善。
• ROE（摊薄）：预计从2021年的20.5%降至2024E的17.0%，但整体仍保持较高水平。

风险提示

• 项目投产进度不及预期；
• 原材料价格大幅上涨；
• 需求复苏不及预期。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司在聚酯产业链中的布局和成长性良好，未来业绩可期。公司具备高成长性，且在建项目将逐步释放效益，提升其市场竞争力和盈利能力。

估值方法的局限性

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有合法的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法合规的信息，分析师独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告不构成投资建议，仅供参考。