20250320-浙商证券-德赛西威-002920.SZ-德赛西威2024年报点评_海外订单高增_智驾业务增速超预期_4页_454kb

德赛西威2024年年报点评总结

核心内容概览

德赛西威在2024年实现了营业收入和归母净利润的双增长，全年营业收入达到276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润为20.05亿元，同比增长29.62%。尽管第四季度扣非后归母净利润同比下滑17.54%，但全年整体表现稳健。公司智能驾驶业务增速显著，海外业务订单规模实现大幅增长，且成功突破多个国际知名客户，为2025年及以后的业绩增长奠定了基础。

主要观点

1. 业务增长显著，智驾业务表现亮眼

• 智能座舱：全年营收182.30亿元，同比增长15.36%；新项目订单年化销售额超过160亿元，覆盖奇瑞、吉利、广汽丰田、理想、广汽埃安、TATA等车企。
• 智能驾驶：全年营收73.14亿元，同比增长63.06%；新项目订单年化销售额接近100亿元，受益于高阶智驾功能商业化加速，与长城、奇瑞、广汽埃安、小鹏等车企达成合作。
• 网联服务：全年营收20.74亿元，同比增长27.99%。

2. 毛利率边际改善，费用控制有效

• 公司综合毛利率为19.9%，同比下降0.6pct，但智能驾驶业务毛利率同比提升3.7pct至19.9%，尤其在2024H2毛利率回升至20.5%。
• 2024年销售、研发、管理三费合计增长9%，费用率下降2pct至11%，费用管控效果显著。
• 汇兑净损失和所得税费用对净利润产生约2亿元的负面影响，但公司实际盈利能力优于表观数据。

3. 海外业务加速拓展，白点客户突破

• 2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长超120%。
• 获得TATA MOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、TOYOTA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等国际知名车企新项目订单。
• 成功突破白点客户HONDA，西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年正式投产，助力海外业务进一步增长。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为350.48、434.36、511.46亿元，归母净利润分别为26.61、34.41、43.02亿元。
• 估值指标：2025年对应PE为26.81倍，2027年对应PE为16.58倍，显示估值逐步下降，成长性预期增强。
• 财务表现：
  • 资产负债率：从54.54%降至40.98%，显著改善。
  • 流动比率：从1.51提升至2.22，短期偿债能力增强。
  • 速动比率：从1.17提升至1.83，流动资产对流动负债的覆盖能力提升。
  • 应收账款周转率：略有下降，但整体仍保持良好水平。
  • 应付账款周转率：持续提升，供应链管理效率增强。

未来展望

公司2025年营收增速有望维持，费用率仍有进一步下降空间，利润释放预期乐观。随着海外工厂的投产，海外业务将成为新的增长引擎，同时公司在智能驾驶和智能座舱领域的持续投入与技术突破，有望进一步巩固其在行业中的领先地位。

风险提示

• 毛利率可能受汇率波动影响。
• 下游汽车销量不及预期可能影响订单转化。
• 新产品、新技术研发及落地不及预期。
• 上游原材料供应不稳定可能影响成本控制。