深度报告-20210112-华创证券-通策医疗-600763.SH-深度研究报告_蒲公英计划专题研究_寻找下一条增长曲线_17页_2mb

报告摘要

通策医疗（600763）深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕通策医疗“蒲公英医院”项目展开，分析其作为公司未来增长曲线的可能性。报告指出，公司发展历程可划分为总院培育阶段（2006-2016）与分院扩张阶段（2017-未来），目前进入蒲公英医院带动增长的新阶段。蒲公英医院采用“医生合伙人模式”，旨在解决口腔医疗连锁扩张中的运营效率问题，提升分院盈利能力与扩张速度。

主要观点

蒲公英医院商业模式：
- 医生合伙人模式：核心医生持有医院股份，实现深度利益绑定，激发医生主观能动性，提高运营效率。
- 股权结构：蒲公英医院为三方持股，总院集团持股51%，总院医生集团持股约15%，分院核心医生团队持股约35%。
- 扩张策略：蒲公英医院将按照“横纵”两个维度扩张，横向从优势区域（如杭州、宁波等）向其他区域扩展，纵向从城区向县域下沉市场渗透。
业绩增长预测：
- 2020-2023年，蒲公英医院预计贡献营收分别为0.61亿、2.54亿、6.22亿、10.25亿，归母净利润分别为-0.03亿、-0.11亿、0.34亿、0.84亿。
- 从2021年起，蒲公英医院将贡献近10%的公司整体营收增速；从2022年起，将贡献近5%的公司整体归母净利润增速。
- 预计2023年蒲公英医院将实现浙江省内全覆盖。
盈利预测与估值：
- 公司2020-2022年主营收入预期为20.09亿、28.40亿、38.56亿，EPS分别为1.51元、2.48元、3.19元。
- 公司采用DCF估值法，目标价调高至380元，维持“强推”评级。
华创口腔医疗机构分析模型：
- 宏观模型：基于区域“患者支付能力”（人均GDP）与“潜在患者数量”（常住人口数）预测营收规模与增速。
- 微观模型：基于单店成本结构（固定与可变成本）分析净利润率变化趋势。